Page 188 - 公司理財的13堂課

析 價格 安 定 操 作對股票 報 酬率 分 布 、 累積 報 酬率 與上市後 風險

的影響。實證 結 果顯示 ， 安 定 操 作 扭曲 投資 報 酬率 的 分 布 ，使
其

布
分
酬率
的
趨對稱。
報
不
已
反映真正 右偏 。當價格 價 值 時， 安 定 操 作 結 束 ，股價 則 漸 得 以 透 過市場供需 由於 護盤 機 能 來
存
在，股價 缺乏支撐 ，造成 累積 報 酬率 在 安 定 操 作 取 消 後出現 負
值 。此 結 果表示 安 定 操 作對股價提供間 歇 性 的 支撐 ，可能 誤導
投資人，使投資人的權 益受 損 。 然 而，價格 安 定 操 作會 降 低股
票的買賣價差，間接 減少 承銷商持股所 負擔 的 存貨 風險 。
三、布斯與蔡 (Booth & Chua) 的研究

布斯 與 蔡 探討新股的投資 報 酬率 與資訊成本間的關 係 ， 認
為發行公司對股權 分散 的要求是造成掛牌價格被壓低的 動 機 。
企業 未 掛牌前，股權集中在 少 數幾位出資的原 始 大股 東 手

中。
操
差， 倘若 大股 股權過 東 極 分 集中， 作股價，因此股權 非但 股票上市後在次級市場的流 分散 為企業上市 審核項 通性
且
易
目 之一， 各 大證交所 皆 有公開持股數額最低 標準 的 規 定。 然
而，企業 未 上市前， 媒 體 對其 報 導 有 限 ，企業營運面與 財 務面
的公開資訊也 難 取得 ， 故 投資人對其 認 識 有 限 ，不 敢貿 然 買進

股票，企業股權因而 難 以 分散 。為 吸引 投資人 注 意，企業會使
用聲譽卓越 的承銷商，並 透 過 包 銷 契約 等方式， 傳遞 公司相關

資訊。此外，承銷商也會 設法 積極 行銷， 推薦 即將掛牌公司，
提高投資人 興趣 ， 製 造市場需求。

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