Page 193 - 公司理財的13堂課
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Lesson 7 投資銀行與企業上市
發行公司的高 階主管 ， 存入 其 私 人 經 紀帳戶 ， 令 其 受 惠 。 迂迴
款項 影響發行公司 選擇 承銷商的決策流程，形成一 種 誘 因， 導
致挑選
低掛牌價 承銷商的 名聲 的承銷商。 標準取 決 於 迂迴 款項 ， 令 決策者 刻 意 尋找 有壓
發行公司 追 求 極 大 化 的，無 非 是掛牌所 帶 來 的加權 平均 收
益 ， 收益來 源 則 包括 ： 目 前的掛牌 收益 、 未來 的銷 售 ( 內 線 出
售 與後續 增 資 ) 收益 與承銷商 付 給有權 挑選 承銷商之決策人 士
的 迂迴 款項 。 依 發行者 目標 函 數 改變假 說，企業在不 同 時期 賦
予各種收益 相異的 比 重，例如 ： 某 時期掛牌 收益比 重低， 但迂
迴 款項比 重高。本 文 把網路 股 泡沫 化 期間所發生的新股首 日 超
高 報 酬 ， 歸諸 於 發行公司 目標 函 數的 改變： 此時重 點 不 再 為掛
牌 收益 極 大 化 ，而為 分析 師 的 研 究 報告 。此外， 迴旋 操 作在 某
些
化
限
實
缺少
迴旋
後，
主管
告 時期 欠 缺 重要 ， 性 ，例如 操 作 ： 一 九八○ 質 意義。股市 年代 股市不 泡沫 振 ， 分析 師 報
的地位有
機 關加 強 對市場的 監督 ， 降 低了 迴旋 操 作的可能 性 ，投資銀行
縮 小 掛牌價被壓低的 幅 度來 回 應， 故 新股掛牌首 日 報 酬率
也以
又 降回 12% 的 平均水平 。
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