Page 191 - 公司理財的13堂課

Lesson 7 投資銀行與企業上市

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的關 係 ， 但 探討上述 三 面向間的相互關 係 ，本 文 堪 稱首 篇 。
研 究期間從一 九九 三年 到 二○○○ 年 ， 樣 本為在 該 期間掛
牌的一

又
全部樣
分析
師
發現，企業掛牌後，其 千 零 五十 間公司， 主 且 日 後 至 少 有一 件 現金 對 增 資案。作者 本裡的
辦承銷商的
八百 三 十九 間 寫 過 推薦 報告 ，其中 七百九十 三件 (95%) 的 評
等是「 強 烈 買進」或「買進」。此外，新股的承銷價被壓低與
日 後 該 股被 推薦 的 頻率 及品質 有 強 烈 的相關 性 。當 把 承銷價被
壓低的 幅 度分 成 五 個等 同百 分比 的 區 間，則價格被壓低最 少 的

公司，其承銷商在 75% 的時間裡 做 出 推薦 ， 甚 至包括 不利的 評
等。對價格被壓低最多的公司， 該 比 率增 至 86% ，而上述 兩比
率 間的差異 具 有統 計 顯著 性 。此外，對掛牌價被壓低最 少 的公

司，其承銷商 具 有明 星 分析 師 的只有 16% ，而 這 些 分析 師 的 研
究

比
這 專 長 恰 為新掛牌公司的產業。對承銷價被壓低最多的公司， 35% 。當壓 制 承銷價的其他因 素 被 控制 後，上述
率增
個
至
結 果仍 成 立 。
文 也探討發行公司在掛牌與現金 增 資間 替 換承銷商的可
本
能 性 ， 結 果 發現掛牌價被壓低情況 較 少 的公司 較 可能 替 換承銷
商，與其他學者的 研 究 結 果 一 致 。此外，作者也發現， 倘主 辦

承銷商在企業掛牌後一 年 內 未 給 予卓越 的 評 等 推薦 ，則發行公
司 極 可能 替 換承銷商。 整體 而 言 ， 研 究 結 果支 持 分析師想望假

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華爾街在二○○○年到二○○二年期間發生多起醜聞，其中一部分與新股分配

有關。投資銀行把新股分配給內線人士，做為一種隱含的回扣方式，以換取未
來的投資銀行相關業務。此外，包括瑞士信貸第一波士頓 (CSFB) 在內的投資
銀行也把新股分配給客戶，用 來交換交易證券所產生的佣金。

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