Page 261 - 金融資產證券化理論與案例分析

第 5 章 CMO 結構及其衍生產品

分 割 債券，計有 台塑 93 年 第 一期 公司 債， 規 模 新 台幣 6 億元 ， 建華銀 92 年
第 一期金 融 債、計有 5 億元 ，以及國 泰世華銀 92 年 第 一期金 融 債券， 規 模約

15 億元 ， 總 計新 台幣 26 億元 。此 檔 分 割 債券的 規 模 ，不 超過 旗 下債券 型 基
金 規 模 的 5% 。基本上， 元 大投信 優 先 選 出利率 敏感 度較 高 的債券，利用分 割

債券 方式 處 理 。
德 意 志銀 行當時之所以能 夠獨攬 此 業 務，係因其前 置作 業達 4 個月， 花
了相當大的人 力 、成本， 去 釐 清分 割 債券的種種 法 律 問題、分 割程 序， 雖 然

其他券 商 、 銀 行也可承 作 ，但 恐 需 要 一 段 時日 才 能 趕 上。由於 初 期是 德 意 志
銀 行 獨佔 ， 關 於分 割 債券的 報 價可能是 爭議 的 焦 點 ， 尤 其 反 浮 動 結 構債的 評

價並沒有一定 標 準 ， 按 照 現金流量 反 推 回 去 ，出 售 債券的 折 價幅度不一，可
能產生大幅 折 價的 情況 ， 譬 如原本 100 元 的價格，最後可能 僅剩 下 88 元 ，如

此就會減低投信的 意願 。

二、元大京華證券 2005-1 債券資產證券化

除了上述 交易外 ， 元 大 京華 證券於 94 年 6 月推出所 謂 PO 債券， 總 金 額
4
新 台幣 100 億元 。本 案 由 元 大 京華 證券擔任 創始 機構，以帳上 持 有的債券信

託 給受 託機構，債券票面利率 型 式包 含 固定利率及 結 構 型 ，將債券的本金現金
流（ PO ）與利息現金流（ IO ）分 開 ，證券分為本金轉支付證券、次順位 受 益
證券及 賣 方受 益證券。債券 內容 如表 5.15 ，全 數 為國 內 發行新 台幣 計價債券。

表 5.15 元大京華證券 2005-1 債券內容

發行本金 募集
受益證券 信用評等 比例 存續期間
（億元） 方式
本金轉支付Ａ券（ 1.87% ） Aaa,tw 73 73% 4.00
公募
本金轉支付 B 券（ 1.93% ） Aa2.tw 13 13% 5.00
本金轉支付 C 券（ 2.02% ） A2.tw 10 10% 5.50
私募
次順位受益證券5.50 4% 4 NR
受益證券發行總額 100 215

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