Page 265 - 金融資產證券化理論與案例分析

第 5 章 CMO 結構及其衍生產品

表 5.19 元大京華證券 2005-1 債券交易實質收益率計算

預定發行 約當
受益證券 信用評等 隱含利率 存續期間 募集
( 億元 ) 公司債利
本金轉支付 A 券 Aaa.tw 73 1.87% 2.34% 4.00
公募
本金轉支付 B 券 Aa2.tw 13 1.93% 2.42% 5.00
本金轉支付 C 券 A2.tw 10 2.02% 2.53% 5.50

不 過要注意 的是，分 割 後的 無 息債券，具有較 高 的利率 波 動 性，當 市場
預期利率 走 低時， 無 息債券的價格相對就會有較大的上 漲空 間 ，此時分 割 債
券具有 很 大的投資 誘 因。 反 之，當 市場 利率 走 高 時， 無 息債券的價格比 附 息

債券 受 傷更 重，投資人 必須 謹慎小心 。
另外 ，如 果 券 商手 上 握 有利息債券，由於不 必應 付 贖回壓 力 ，除了有較

大 意願 買 進 並 持 有 外 ，也可以 運 用 財 務 規 劃 將利息債券重新組 合 成為新金 融
商品 賣 出，但這 類交易僅 限券 商 對券 商 ，不可 售予 一 般 投資人。

三、分割債券對台灣債券市場之效益

分 割 債券的推 動 可說是 台灣 債券 市場 的 創 新之 舉 ，對 台灣 市場 有相當的

影響，分別說 明 如後 ：

（一）提高公司債 / 金融債流動性

將現行 結 構 式 浮 動 利率計息 公司 債及金 融 債券之本金與利息分 開 後，使

本金債券 獨立 成為發行 條 件單純 之 零 息債券，由於發行 條 件 簡化後，有利 買
賣 雙方達 成對價格之 共 識 ，故可提 升公司 債及金 融 債 市場 流 動 性。

（二）提供保本基金或利率避險操作工具

由於 零 息債券不具有息票故 無 再投資風險，且 初始 並不支付全部的本金

投資之特性，因此成為保本 型 基金架構中重 要 的成份。同時， 零 息債券具有
較 高 之利率 波 動 性，因此預期利率 走 低或 走 高 時，投資人可利用 PO 或 IO 的

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