Page 171 - 金融資產證券化理論與案例分析
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第 4 章 住宅抵押貸款證券化
五、小心提前還本習性
雖然, PSA 指標 是 常見 的市場用法,但其起源 係 提供 評 價 30 年期固定利
率、平 均 攤還型 房貸之 CMO 的 標準 方法。 PSA 的 意 義 指 出,房貸在 29 個月
後,其提前 還本 率就會 趨 向 水 平, 傾 向 維持在 6% 。但 PSA 如 何 提供 1 至 29
個月 之 間 所 採 用的提前 還本 率 呢?它 並 非依 據 FHA 房貸的 實 證 結 果 ,取 而 代
之的是, 假設第 1 個月 到 第 30 個月 的提前 還本 率以 線 性 關係 逐漸 增加 至
6% ,因此 第 1 個月 的提前 還本 率 假設 為 0.2% , 每個月都 增加 0.2% ,到了 第
30 個月 提前 還本 率就為 6% , 而 FHA 房貸的 實 證 結 果 則 顯 示 ,提前 還本 率 與
時 間 之 間 是一種 非 線 性 關係 。
而 且不同的借款人 特 性也會導致不同的提前 還本 習 性。 FHA/VA 的借款
人、 傳統 的借款人、以及 鉅 額 的借款人 各 有不同的提前 還本 行為, 例 如,
FHA/VA 的貸款是可承 接 的( Assumable );亦即房 子 出售時房貸可由 新 屋主
承 接 , 而 傳統 貸款則有 Due-on-Sale 規 定(房 子 出售即 應償還 貸款),前者
的提前 還本 情 形 自然 比 後者為 少 。 再 如,到期一 次還本 的 氣球 支 付型
( Balloon Payment )房貸,其提前 還本 習 性亦不適 合 以 PSA 指標來 評估 ,雖
然 氣球 型 房貸證券化的 歷史 較 短 ,但最 近 的分 析 指 出, 氣球 型 房貸的提前 還
本 速 度 快 於 30 年期房貸 許 多 。
機 靈 的 財 產管理人必 須小心 使用 各 種提前 還本指標 ,因為提前 還本 是 否
能 準確 估 計 ,將會 影響 資產 池各 期的現金流量, 從而 影響 轉 付 證券的 價格 。
六、提前還本向量分析
老練 的市場 參 與 者 克 服 PSA 指標 缺 點 的方法,是 假設 PSA 會 隨 時 間而
改 變,於是發 展 出變動提前 還本向 量 序列 分 析 ( Variable Prepay Vector Array
Analysis ),這 項技巧 簡稱 向 量分 析 。一 個向 量通 常 是一 個單 一提前 還本 的 假
設 ,通 常 一 個月 或數 個月 維持不變。在 30 年期 CMO 的 例子 中,其 向 量分 析
可以 擁 有 多 達 360 個 提前 還本 的 向 量。這種類 型 的分 析 在 評 價多樣 的 CMO
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