Page 174 - 金融資產證券化理論與案例分析

金融資產證券化理論與案例分析

為了 說 明 其 原 因， 我們假設 如下，房貸群組的基 本 貸款 契 約利率
為 11% ， 3 年後現行市場的房貸利率下 降至 8% ，現在 假設兩 種房貸

利率下 降至 8% 的 路徑 ， 路徑 一 ：第 一年 底 房貸利率下 降至 8% ， 第二
年 底 回 升 至 13% ， 第三 年 底 則又下 降至 8% 。 路徑 二：第 一年 底 房貸

利率上 降至 12% ， 第二 年 底 持 續 上升 至 13% ， 第三 年 底 則下 降至
8% 。
在 路徑 一中，當 第 一年房貸利率下 降至 8% 時，因重 新 貸款能 節

省 利 息 ，故貸款人 抓 住此一良機的可能性 很 高，然當 第三 年房貸利率
再 下 降至 8% 時，因 第 一年利率下 降 時貸款者 多 已 借 新 債 還 舊 債，故

第三 年重 新 貸款的 情 形 不會 再 那 麼熱烈 ，這 樣 的提前 還本 行為 我們 稱
之為「重 新 貸款 疲乏 」（ Refinancing Burnout ）。

相 對 地 ，在 路徑 二 中提前 還本 的行為 與 路徑 一 相 當 地 不同。在 路
徑 二 中， 第 一、 二 年的提前 還本 率 很 低，然當 第三 年房貸利率下 降至

8% 時，重 新 貸款的行為以及 伴 隨 的提前 還本 情 形 會大量 湧 現。因此，
「重 新 貸款 疲乏 」現 象 與 房貸利率的行進 路徑 息息相 關 。

提前 還本 的 模 型很 難將「重 新 貸款 疲乏 」量化，一些 研究文獻採
用「貸款群組 剩 餘 期 間總本 金 與 貸款群組 開始 時 總本 金之 比 」 來 衡 量
1
，此一 比 率稱之為「貸款群組 本 金 餘額比 」。如 果 「貸款群組 本 金 餘
額比 」 愈 低， 表示 先前有大量提前 還本 情 形 ， 未來 「重 新 貸款 疲乏 」
的現 象愈 容 易發 生 。有論 文 指 出，在 嘗試許 多 衡 量「重 新 貸款 疲乏 」

的方法中，「貸款群組 本 金 餘額比 」似 乎 是最佳的方法； 另外 ，高 盛
證券提前 還本 模 型 則是 藉 由房貸 開始 後，所有過 去 的「貸款 契 約利率

與 重 新 貸款利率 比 」將「重 新 貸款 疲乏 」 修正 成一 非 線 性 函 數。

（二）標的抵押貸款之特性

1. FHA/VA 抵押貸款 VS 傳統 抵押貸款

GNMA 是將經由 FHA/VA 保證過的貸款，組成資產 池 後發行轉

150