Page 177 - 金融資產證券化理論與案例分析

第 4 章 住宅抵押貸款證券化

提前 還本 預測 結 果 並 非 是 單 一提前 還本 率， 而 是資產 池 在 剩 餘 期 間 的一
系 列 月 提前 還本 率，但是一系 列 的 月 提前 還本 率通 常 不會 逐月 揭露 ， 僅 以 單

一提前 還本 率代 替 之。其方法 係 計算月 提前 還本 率的簡 單 平 均 數，但此法有
一 個 顯 而 易 見 的 缺 點 ，就是 未 將 每月 的流通在 外餘額 納 入 考 量， 改善 方法是

採 用加權平 均 法，以 反 映 月 現金流量 與月 提前 還本 率的 關係 。

陸 房貸抵押基礎證券的評價

一、房貸抵押基礎證券的定價

想 對 RMBS 定 價 或 評 價 ，必 須 先 建 立起其現金流量 表 ，其 實 對任一種
要
資產基礎證券的 評 價 ，其 道 理 皆相 同，就是要 建 立起 影響 其現金流量的 試 算
表 （ Spread Sheet ）。當然， 每 一種資產基礎證券中，構成其現金流量的因 素
皆 不 盡 相 同，就 RMBS 而言 ， 除 了借款人所 簽訂 償還契 約中的 應付本 金

（ Scheduled Principal ）及 應付 利 息 （ Scheduled Interest ） 外 ，前 節 所論及的
提前 還本 為最主要 改 變其現金流量的因 素 。

就以 本 章 前述所舉之 例說 明 之。一 個 住宅抵押貸款資產 池 ， 總 金 額 為 2
億美元，資產 池 平 均 利率為 7% ，所有貸款年 限皆 為 30 年（ 360 個月 ），其
2
證券化的成 本 為 1% （ 包括服務費 、信 託費 及其 他相 關 費 用） ，因此，此一
住宅抵押轉 付 證券（ MPT ）的 票 面利率為 6% 。 我們 並 假設 此資產的提前 還本

。
表
為
度
速
可
從表 80PSA 4.4 ，則其現金流量如 知 ， 惟 在 知 道 提前 4.4 還本 的 速 度 後，方能得出 每月 的現金流
量，也 才 能 計算 出現金流量的 折 現 價值 。 若 此時市場利率亦為 6% （ 與票 面利
率 相 同），則此轉 付 證券將以平 價 200,000 出售（ Sold at Par ）。 若 市場利率
為 5.5% （ 小 於 票 面利率 6% ），則此證券將以 溢 價 208,279 出售（ Sold at a

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