Page 177 - 金融資產證券化理論與案例分析
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第 4 章 住宅抵押貸款證券化
提前 還本 預測 結 果 並 非 是 單 一提前 還本 率, 而 是資產 池 在 剩 餘 期 間 的一
系 列 月 提前 還本 率,但是一系 列 的 月 提前 還本 率通 常 不會 逐月 揭露 , 僅 以 單
一提前 還本 率代 替 之。其方法 係 計算月 提前 還本 率的簡 單 平 均 數,但此法有
一 個 顯 而 易 見 的 缺 點 ,就是 未 將 每月 的流通在 外餘額 納 入 考 量, 改善 方法是
採 用加權平 均 法,以 反 映 月 現金流量 與月 提前 還本 率的 關係 。
陸 房貸抵押基礎證券的評價
一、房貸抵押基礎證券的定價
想 對 RMBS 定 價 或 評 價 ,必 須 先 建 立起其現金流量 表 ,其 實 對任一種
要
資產基礎證券的 評 價 ,其 道 理 皆相 同,就是要 建 立起 影響 其現金流量的 試 算
表 ( Spread Sheet )。當然, 每 一種資產基礎證券中,構成其現金流量的因 素
皆 不 盡 相 同,就 RMBS 而言 , 除 了借款人所 簽訂 償還契 約中的 應付本 金
( Scheduled Principal )及 應付 利 息 ( Scheduled Interest ) 外 ,前 節 所論及的
提前 還本 為最主要 改 變其現金流量的因 素 。
就以 本 章 前述所舉之 例說 明 之。一 個 住宅抵押貸款資產 池 , 總 金 額 為 2
億美元,資產 池 平 均 利率為 7% ,所有貸款年 限皆 為 30 年( 360 個月 ),其
2
證券化的成 本 為 1% ( 包括服務費 、信 託費 及其 他相 關 費 用) ,因此,此一
住宅抵押轉 付 證券( MPT )的 票 面利率為 6% 。 我們 並 假設 此資產的提前 還本
。
表
為
度
速
可
從表 80PSA 4.4 ,則其現金流量如 知 , 惟 在 知 道 提前 4.4 還本 的 速 度 後,方能得出 每月 的現金流
量,也 才 能 計算 出現金流量的 折 現 價值 。 若 此時市場利率亦為 6% ( 與票 面利
率 相 同),則此轉 付 證券將以平 價 200,000 出售( Sold at Par )。 若 市場利率
為 5.5% ( 小 於 票 面利率 6% ),則此證券將以 溢 價 208,279 出售( Sold at a
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