Page 181 - 金融資產證券化理論與案例分析

第 4 章 住宅抵押貸款證券化

Premium ）； 若 此時市場利率為 6.5% ，則此證券將以 折 價 192,256 出售
（ Sold at a Discount ）， 顯 然提前 還本 速 度 之 假設與 證券的定 價息息相 關 。

二、提前還本速度如何影響房貸抵押基礎證券的評價

（一）選擇權調整後利差的介紹

RMBS 為一種債券，因此其 評 價 的基 本原 理亦 與 一 般 債券一致，由 各 期

現金流量 折 現之加 總 作為 評 價 的基礎。就市場 風 險 而言 ， RMBS 也會因為利
率 波 動導致 價格 的 波 動，不過，利率 波 動 另外 又 影響 到 RMBS 的提前 還本 的

金 額 ，進 而 使其 價格受 到 影響 。
用一 個例子來說 明 提前 還本 影響 RMBS 價格 的 特 性。 假設 有一 8% 的
RMBS ，如 果 利率下 降至 6% ，房貸借款人將會提前 償還本 金，並且 再 重 新 貸

款，因之貸款的平 均 年數 被 縮短 ，此即稱為 縮短 風 險（ Contraction Risk ）。
相反地 ， 假 使利率上升 至 10% ，則房貸借款人提 早清償 重 新 舉債的可能性較

低， 而 提前 還本 機率也會下 降 ，因之貸款的平 均 年數 被 延 長，此即稱為 延 長
風 險（ Extension Risk ）。

市場價格
140
120
正凸性
A
B
100
負凸性
80
60
40
20
0
5 6 7 8 9 10 11 12
市場殖利率

資料來源： Philippe Jorion ”Financial Risk Manager Handbook”

圖 4.6a RMBS 的負凸性

157