Page 160 - 我國金融機構併購問題及個案探討

第二篇 合併的股權結構與換股比率

γ ： 誤差修正項（ error – correction component ） ，係用以
衡 量股利 支付 率 收斂 至目 標 比率的平均速 度 。
由於法 律 及 會 計上對股利的決定方式均無重大的 限制 ，因

此， 管 理者 幾乎 可以完 全 控 制 股利 政 策 的選擇，若公 司管 理者
並 非 不理性，則 他 們至 少會 選擇一個在 兼顧 長 短 期 之下 皆 可行
的股利 政 策 ，而此可行的股利 政 策必 定 滿足 (4.1) 式的 限制條

件。
既 然股利 政 策 是由公 司管 理者所決定，則其決定方式應該
是 建立 在對公 司管 理者的 隨 機評價之上，因此，一個理性的股
利 政 策 亦 須 同 時滿足 ：
[ ]
m ∞ − α ( s − t ) m
E D ( s ) e ds = E (t ) / α .....................(4.6)
t ∫ t

三、股利行為模型—縮減式

常
的評估是無法
於模型的估計，
為 便 由於公 司管 理者對 必須 恆 進一 盈餘 步加入 變 動 一 些 假設 ： 觀 察 的，故
〈 假設 一 〉
經理 人 為理性 預期 者，且市場是有效率的，則平均來 說 ，
市場上對該公 司 真值的估計應 等 於其 管 理者的估計。

M m
V (t ) = V (t ) ..........................................................(4.7)
M
V ：市場的估計值，即 (4.1) 式中的 V(t) 。
m
V ： 管 理者的估計值。

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