Page 158 - 我國金融機構併購問題及個案探討

第二篇 合併的股權結構與換股比率

V(t) 有 時候 亦稱為 「 真值 」 (intrinsic value) ，而 每 股
恆 常 盈餘 則是由這個真值 創造 一個 永續年 金來決定的。
亦即，若 E(t) 為 時點 t 之公 司每 股 恆 常 盈餘 ，則：

E (t ) = α V (t ) .....................................................(4.2)
由於公 司管 理者決定該公 司 的股利，因此，公 司管
理者對 恆 常 盈餘 的決定，可由下式 表示 ：
m m
E (t ) = α V (t )
m m
其中， V (t ) 與 (4.1) 式 V(t) 的 差別 在於以 E 取代 E 。
t t

股利行為模型—結構式

M-M 模型的股利行為是以一個 落 後一 期 的 恆 常 盈餘
之對數 形 式所 建立 的結 構 式 開始 ：

m
( 1 − Φ L ) log[ D (t )] = a (t ) + ( λ − θ L ) log[ E (t − 1 )] + η (t )
1 1
..................................................................................(4.3)
其中，

a (t ) ：在 時點 t 已 知 資 訊條 件下的 漂移項（ drift
term ） 。
η (t ) ： 隨 機 干擾項（ disturbance term ） 。
D(t) ： t-1 期 至 t 期 間市場 投 資組合 每 股股利，即

t
D ( t ) ds 。
∫
t − 1
m
E (t ) ：即前 述 定 義 之 恆 常 盈餘 。

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