Page 157 - 我國金融機構併購問題及個案探討

第四章 銀行合併的換股比率問題

二、關於合併參與者預期盈餘估計的計量問題
前節 L-G 模型的換股比率公式中，無論是主併者 或 是被併

者，公式中 唯 一未 知 而 待 估計的變數是合併後的 預期 本 益 比
PE ，因此， L-G 模型在應用上， 尚必須 對合併 參與 者的 預期
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盈餘 進行估計方能 得 出 確 定的結果，本節利用 Marsh and
Merton (1987)( 以下簡稱 M-M 模型 ) 就此一問題進行以下的計量

分析
恆常盈餘
 與 證 明 。 (Permanent Earnings) 的概念
就一個完 全 以 權益 融通的公 司 而 言 ，其 恆 常 盈餘 係
由下式決定：
{ ∞ −α ( s − t )
V (t ) = E e [ Π ( s ) − Ι ( s )] ds } / N (t ) ........(4.1)
t ∫ t
Π ( s ) ：在 時點 s ，來自於實 體 資產及金融資產的實
質
稅
(s)
Ι 後現金流量。 ：在 時點 s 的實質淨 新增投 資，亦即：
Ι (s) = 新增毛 實 體投 資 + 金融資產 購買 – 實 體 及金
融資產出 售
α ：公 司 實質資金成本。
E ： 時點 t 所能 獲得 資 訊情況 之下的 條 件 期望 值。
t

V(t) N(t) ：流通在 時點 t 外 股數。 可分配於流通在 外每 股之現金流量
預期
：
折現值。

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