Page 148 - 我國金融機構併購問題及個案探討

第二篇 合併的股權結構與換股比率

均資金成本 (weighted average cost of capital) 去 折現其未來各 期
現金流量的總 和 。由於此法同 時 考量 了 公 司 的現金流量、 貨幣
時 間價值，以及 風險 三大評價要素，故在財務理論上是較為 人

接 受的方法之一，而且亦為目前在國 外 合併案 例 中最為 廣泛 使
用的評價方法之一。其價值估 算 之主要 步驟 如下：  預 估目 標
公 司 未來各 期 的現金流量，  利用 固 定成 長 率模式求 算 目 標 公
利用資產訂價模式
求
司期末

整後的資金成本， 的 剩餘 價值，  算 出目 標 公 司 資產總額的 (CAPM) 參 考價值後，再 算風險 調
扣除 其 負債 現值，即 得 目 標 公 司權益 現值。
由於此法 需 運用 專業 而 複雜 的 會 計 預算與 現金流量 表 的 編
製技術 ，一 般投 資大 眾 並不容 易瞭解 ，而且，當目 標 公 司 的現
金流量較不具 規 則性 時 ，在 預 估未來現金流量上亦較為 困難 。

第三節 銀行合併換股比率模型

L-G 模型係以 普 通股 交 換作為 討 論的對 象 ，該模型 只 要利

用上市公 司 的股價、 盈餘 及流通在 外 股數 等 資 訊 ，即可 找 出合
併公 司 的換股比率關係，並由此求 得 合併雙方最後換股比率的
協商區間。雖然此一模型無法就 特 定的合併案 解 出一個精 確 的
換股比率值，但 它 卻可以 指 出被併者 與 合併者雙方所能 接 受的

換股比率底線，並且 滿足 雙方股 東 財富 極 大 化 的協商區間，因
此，頗具實際應用的價值。

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