Page 147 - 我國金融機構併購問題及個案探討

第四章 銀行合併的換股比率問題

較不 適 用於金融 服 務 業或 高 獲 利能力之 企業 。

二、市場比較法

本法係以 相類似 公 司 的股票市場價格 或購 併價格為基礎，
作為計 算 合併的價值。此一方法因 假設 證 券 市場係 處 於均 衡狀
態 之效率市場，公 司 未來的 報酬與風險 均已透過競價機 制予 以
充 分 反映 ，故股價即 反映 出 投 資 人 對目 標 公 司 未來 盈餘 及成 長

率的
，其價值可
交易
言
票上市公 預期 。換 而 言 之，股價即是公 參 考市場 司 的市場價值，因此，對於股 價格，而對未上市公
司
司 而 言 ，則可採用 類似 上市公 司 的 相 關 乘 數 還 原值，目前台灣
證 券交易 所股票 初次 上市 承銷 價 (IPO) 的計 算 公式即為此種 觀
念 的運用。此法主要是採 取 三家營 業 性質 類似 的上市公 司 為 樣
本 （ 一 般 稱為採 樣 公 司） ，分 別 計 算 其資本 化 市場價值 乘 數，
然後，再據以計 算 目 標 公 司 的本 益 比 還 原值、 殖 利率 還 原值、
每
標
目 股淨值，以及 公 司 的 參 考股價。 預 估股利 還 原值，最後，用 加權 平均方式 得 出
雖然， 參 考資料較 客觀 ，而且具有多 樣 性的比較財務 指標
是此法的 優點 ，但是 它忽略了 各種公 司 之間的融資結 構與稅負
結 構 的 差異 性， 特別 是當公 司 間的 隱藏 價值多來自其 轉投 資 事
業或 不 動 產 投 資 時 ，此法通常亦無法 反映 出公 司 真 正 的價值。

三、現金流量折現法

現金流量法的基本 觀念 即是：公 司 價值 等 於用一個 加權 平

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