Page 256 - 授信管理:法規制度與融資架構

2. 積極監督與股權偏離

Agrawal 曾在 1990 年提出「積極監督假說」(Active Monitoring
Hypothesis)，認為股權越集中於大股東或機構投資者，越有誘因

主動監督管理者的經營決策，以提高公司價值。然而，Hansen-
Hill (1991) 與 Hill-Snell (1998) 發現，機構投資者的持股比率雖與

企業風險承擔程度呈現正向關係。惟當機構投資者覺察到被投資
公司的經營風險 (Business Risk) 已提高時，其會減少持有該公司

的股票。Ross (1998) 指出，業務不甚透明的機構，「資訊不對
稱」(Information Asymmetric) 導致外部股東無法得知管理者的決
策與重要資訊，因而無法充分發揮監督功能，顯示「積極監督假

說」不適用於此類公司。La Porta (1999)和 Claessens (1999) 發
現，上市公司的主要股東 (兼任董事長、總經理等高階管理者) 常

透過集團企業的「交叉持股」與「互為董事」，同時控制數家上
市公司，導致這些公司的控制股東出現「控制權」與「現金流量

請求權」嚴重偏離「一股一權」的不合理情況。也就是說，控制
股東的「控制權」遠大於「現金流量求償權」時，可能透過利益

輸送、掏空公司資產，剝奪小股東的利益，並衍生「道德危機」
與「逆選擇」的代理成本，居高不下。

二、董事會與公司治理的學說與驗證

一般認為，董事會具有任用、解僱與給付薪資報酬給予高階管理
者，以及監督重大決策的能力。所以董事長等首長常藉由董事會的議

案討論，督導中高階主管的經營方針與策略規劃，並保障所有股東之
合法權益。早在 1980 年，Fama 即發現董事會的設立，可幫助股東監

督經理人，並紓緩代理衝突。Fama-Jensen (1983) 將「董監事」的決議

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