Page 117 - 貨幣大變革：人民幣國際化的商機與挑戰

第 4 章 中國外匯制度的變革與金融帳的開放

上中國矢言在必要時候動用一切外匯存底捍衛香港金融穩定，迫使
避險基金知難而退。相較於已開發國家，中國金融發展仍未臻成

熟，國有銀行長期負擔政策責任 (如提供虧損國有企業融資) 而體

質不佳，為了因應國內可能發生的金融危機，中國持有巨額外匯存
底是有其必要性的。

積極操作論者則主張外匯存底經營過於保守並無法達成國家福

祉最大化，反而增加外匯存底的持有風險。外匯存底雖然是國內發

行貨幣的保證，並負擔隨時提供換匯需求的義務，但在一般情況
下，外匯市場上民眾的換匯與結匯的需求相抵消後，實際動用到外

匯存底的部分有限，而未動用的外匯準備形成閒置資金，除了投資
美國公債等高安全性外國資產賺取微薄的孳息之外，其餘資金並未

有效率地運用，導致國家福祉下降。另一方面，中國外匯存底高度

集中以美元資產形式持有，由於過去 10 年 (2002 至 2012 年) 聯準
會的弱勢美元政策使得中國帳面外匯存底有高估的疑慮 (美元走貶

導致外匯存底購買力下降)。2007 年起，歐美各國相繼陷入次貸風

暴與政府債務危機，美元與歐元面臨極大的貶值壓力。中國外匯存
底 中 ，美元 與 歐元占 有 很高的 比 重，一 旦 美元與 歐 元有事 ( 重

貶)，中國的外匯存底不論再如何保守看管，仍然無法置身事外。

不過，若從「十二五規劃綱要」來看，中國政府已為十二五規
劃期間的外匯存底管理政策定調，即「改進外匯準備經營管理」。

儘管穩健管理派還是積極操作派的爭論一時難有定論，但面對當前

中國激增的外匯存底與所衍生的問題，中國央行必須有所因應。央
行處理過剩的外匯存底不外乎「減少累積」與「增加使用」兩種方

法，以下對中國央行可行的對策進行探討。

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