Page 116 - 貨幣大變革：人民幣國際化的商機與挑戰

積極，且充滿自信。

二、改進外匯存底經營管理

在「十二五規劃綱要」中，中國政府首度提出「改進外匯儲備
經營管理，拓寬使用管道，提高收益水準」，顯示中國貨幣當局將

擴大外匯存底管理的改革。截至 2014 年底，中國外匯存底已逼近
3.84 兆美元，外匯存底不斷攀升不僅造成貨幣政策實施困難、國

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內經濟改革步伐緩慢， 更升高外匯存底持有風險。因此，如何
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訂出最適外匯存底， 並積極運用外匯存底，使外匯存底使用效
益極大化，將是「十二五」期間外匯政策的重中之重。

對於中國巨額外匯存底該如何經營的爭辯，大抵可分為穩健管

理與積極操作兩種思維。穩健管理論者認為外匯存底是國內貨幣發

行的保證，且是國家金融安全的重要屏障。根據此論點，央行最佳
的外匯管理政策就是穩健地看守好所有外匯存底，隨時支應民眾不

論金額大小的換匯需求，並防止如國際避險基金 (hedge fund) 可
能的狙擊。例如，1997 年亞洲金融風暴席捲東南亞國家，泰國想

維繫泰銖匯率卻因外匯存底不足以對抗國際避險基金的攻擊，導致

外匯存底用罄，被迫向 IMF 求援。與之相對應的是金融風暴中的
香港，在國際避險基金的襲擊下，港元與港股同樣面臨龐大的下跌

壓力，所幸最後香港政府動用充足的外匯存底穩定匯市與股市，加

67 中國的外匯存底不斷攀升一般認為主要是長期低估人民幣所致。當人民幣持
續被低估，出口產業所面臨的轉型壓力較小，這將無助於中國經濟朝內需帶
動經濟的發展策略前進。
68 國際上一般以外匯存底足以維持 3 個月的進口需要，或足以用以干預外匯市
場，維持匯率的穩定，作為最適外匯存底的標準。

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