Page 106 - 銀行合併面面觀

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以上公式表示銀行目前的股價為預期未來各年的股利及在
第 n 年底預期資本利得的折現值。由此可知，目前銀行之本益

比為預期成長率及投資必要報酬率的函數。其中，成長率為企
業可獲得之投資機會及再投資盈餘的函數，與銀行股價呈正向

變動關係；而投資必要報酬率則為投資人的機會成本以及各期
盈 餘 風 險 性 的 函 數 (簡稱盈餘風險)，它亦與銀行股價存在正
向變動關係。

再者，投資人對第 n 年之後的風險水準及成長率的預期仍
會影響目前的本益比，這些預期將會影響銀行第 n 年的本益

比，並因此影響目前投資人的預期資本利得。
以上的銀行股價決定理論，說明了在以下兩個條件之下，
合併後銀行的本益比將是所有合併參與者的本益比加權平均：

(1) 合併後銀行的成長率，為所有合併參與者成長率的加
權平均；

(2) 合併後銀行的盈餘風險，為所有合併參與者盈餘風險
的加權平均。

而且，在其他條件不變下，成立：
(1) 若合併後的預期成長率大於個別銀行預期成長率的加

權平均，則合併後的本益比將大於個別銀行本益比的
加權平均。
(2) 若個別銀行盈餘風險的加權平均大於合併後銀行的盈

餘風險，則合併後銀行的本益比也將大於個別銀行本
益比的加權平均。此外，就上述盈餘風險而言，一般

均以銀行各期盈餘的變異數來代表此項風險，故倘若
合併後銀行的盈餘風險為所有合併參與者盈餘風險的

加權平均，個別銀行盈餘變動的共變數關係 (Cov) 亦