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344 國際金融市場實務

3. 虧損中交易員的代理問題。所謂代理問題 (agency problem) 是
指雇員與雇主之間，經常性薪資、年終紅利分配、及生產力激發，相

互關連的問題。如果年終紅利比重高於經常性薪資，在紅利的誘因
下，將誘使雇員為了利潤而有極高的意願去冒大風險。相反地，如果

經常性薪資的重要性高於年終紅利，則雇員冒風險的意願降低。對一
位處於虧損部位的交易員而言，代理問題為: 一旦平倉其部位，虧損

立即實現，然而若繼續持有該部位，市場可能有反轉的機會，甚至加
碼更有機會扳回損失，雖然這樣的做法將使公司面臨極大的風險，但

交易員個人最壞的狀況是喪失工作與紅利。因此，對交易員個人而
言，繼續持有或增加該部位是最佳的策略。若市場不反轉，該公司的

虧損將繼續增加，但這位交易員的最壞情況——被革職，卻是他不加
碼也會有的結果。顯然地，加碼的策略正好使交易員 (代理者) 的利益

與公司 (委託者) 的利益相互衝突，由於這位交易員已經陷得太深而無
法自己辭職 (too deep to quit)，致使公司產生更大的虧損。

因為衍生性金融商品通常有較大的財務槓桿，因此使此一代理問
題所產生的效果倍數擴大。此外，一個使衍生性金融商品代理問題加

劇的原因是: 衍生性金融商品交易是信用交易，不需提供任何擔保
品，且沒有每日依市場價格進行評價。這造成了衍生性金融商品交易

的損失容易被隱藏，而沒有任何清楚、及時的警訊。例如，若有追繳
保證金，可以讓該公司瞭解衍生性金融商品交易損失的情形，進行停

損，防止損失繼續擴大。

（四）被迫在不利價格下平倉類型

有些衍生性金融商品交易發生虧損，並非因原先擬訂的交易策略

不好，而是受到一些意想不到因素的干擾，被迫在不利的價格下認賠