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340 國際金融市場實務

自 1990 年代以來，國內外衍生性金融商品交易，從美國的寶鹼公
司 (Procter & Gamble)、吉布生卡片公司 (Gibson Greeting Cards)、橘

郡 (Orange county)，英國的漢墨史密斯福漢 (Hammersmith Fulham) 地
方政府基金組織與霸菱銀行 (Barings) 事件，及 2008 年的美國次貸金

融風暴，皆是在一夕之間爆發出鉅額的虧損。因此，如何管理衍生性
金融商品的交易風險也就顯得格外重要。

美國紐約大學財務學系教授 Figlewski (1994) 曾發表了一篇名為
〈衍生性金融商品交易如何發生虧損〉的文章，探討歐美著名之衍生

性金融商品交易虧損的個案，並加以歸納出原因，但並未提出如何防
範的對策。是故，本章乃根據實際交易的經驗，結合該篇文章所提出

的原因，分析如何防止虧損的發生，以供操作衍生性金融商品的參
考。

衍生性金融商品在我們的日常生活中，幾乎無所不在。例如，我
國所盛行的工程期間零付款預售屋，如果總價款為 2,000 萬元，訂約

金為 10%，即 200 萬元，尾款為 1,800 萬元，違約不付尾款就沒收訂
約金，訂約後 3 年後才交屋。在這樣的條件下，買主實際上是買了一

個選擇權，在不考慮訂約金下，其報償 (payoff) 為 3 年後此房子交屋
時的市價減去尾款 1,800 萬 (履約價格)，或為零。亦即，買主可以選

擇交屋——如果市價減去尾款是大於零；或可以選擇違約不付尾款—
— 如果市價減去尾款後為負值，這表示此房子的跌幅大於 10%，因該

同樣的房子可以在市場上以比 1,800 萬元更低的價格買進，這樣又何