Page 340 - 國際金融市場實務
P. 340
330 國際金融市場實務
結論 2: 兩個利率上限，有相同的期限，比較利率期限較短者較之
比較利率期限較長者 (如 3 個月期 LIBOR 對 6 個月期 LIBOR) 的價格
(權利金) 為高。同樣的推論也適用於利率下限。因比較利率期限較短
所構成的利率上 (下) 限，較之比較利率期限較長所構成的利率上 (下)
限，有更多的選擇是否執行契約的機會[例如，兩個 2 年期的利率上
限，比較利率一個是 3 個月期利率，另一個是 6 個月期利率，則 3 個
月期比較利率者有 7 個 (＝24 / 3－1) 選擇機會，而 6 個月期比較利率
者僅有 3 個 (＝24/ 6－1) 選擇機會]，其價格 (權利金) 因此也較高。
五、換利選擇權
換利是一個遠期利率協定的資產結合，但也可以有一個選擇權置
於換利之上 (options on swaps)，即付權利金擁有換利選擇權，有權利
在幾個月後決定要不要簽訂換利契約。比較的基礎為履約換利率
(strike swap rate) 與換利選擇權到期日的市場換利率 (market swap rate)
比較，若屆時支付固定利率的市場換利率高於履約換利率，當然就簽
訂換利契約，否則就放棄該換利選擇權，決策的機會因此僅有一次，
這不同於利率上限與利率下限，兩者分別是由一連串的利率買權與賣
權所構成，每隔一段時間後就有一次決策的機會，總計有好幾次的決
策機會。因此，可以得到以下結論: 「一個利率上限，若其比較利率
的期限基礎與支付固定利率的換利選擇權相同，兩者的期限亦相同，
則利率上限的價格將高於換利選擇權的價格。」同理可推至於利率下
限。
以上結論產生的原因如下。利率上限使負債管理者在每一個重訂
利率日，有權利決定是否以履約利率或市場利率來支付利息，而換利
