Page 63 - 台灣股市何種選股模型行得通？

第 2 章 選股模型的理論基礎－權益證券的兩個權益 53

許 多 研 究 指出，高成長 (高 ROE) 股 票 的報酬率高於低成長
(低 ROE) 股 票 ，此即所謂成長股效應。此外，也指出同時具有
「高價值」與「高成長」特性的股票獲利遠高於單純具有高價值或

高成長特性的股票。

2-3 成長股與價值股獲利的本質－持有股票的兩個權益

依據對台灣股市十多年來的回測結果發現，各類選股因子中以
價值因子與成長因子最可靠。這個現象可用權益證券的本質，即買

進股票相當於買入二個權利來解釋：

1. 剩餘財產請求權

當公司清算時，股東有權分配公司的淨值，即扣除負債後的資

產。故股價應與每股淨值成正比，因此可從「資產負債表」中的淨
值除以公司的總股數得到每股淨值來評價股價，即將每股淨值乘以
「合理」的股價淨值比來估計「合理」的股價，這就是「價值股」

的理論基礎。

2. 盈餘分配請求權

當公司經營有盈餘時，股東有權分配這些盈餘，這些盈餘可用

現金股利的形式分配給股東。由於金錢具有時間價值，未來的金錢
之價值不如等額的現在的金錢之價值，因此未來的現金股利需 用
「必要報酬率」折現為現值。因此股價可以從股利折現得到，股利

又來自盈餘，因此可從「損益表」中的淨利除以公司的總股數得到
每股盈餘來評價股價，即將每股盈餘乘以「合理」的本益比來估計

「合理」的股價，這就是「成長股」的理論基礎。
每股淨值、每股盈餘、股價之間的關係如圖 3。從這張圖可以