Page 68 - 台灣股市何種選股模型行得通？

58

圖 8 台股 P/B 與 ROE 之關係圖

讀者可能會有一個困惑，既然 P/B 與 ROE 成正比，而 ROE
與報酬率成正比，直覺的想法是 P/B 與報酬率成正比。但無論從

財務理論來看或實證研究的結果，都指出 P/B 與報酬率成反比，
昂貴的股票經常是報酬率低的股票。這是怎麼回事？

在此用一個相當直覺的觀點來解釋這個現象。首先讓我們看圖
9 的 P/B、ROE 與報酬率關係圖，圖中虛線「右下方」的股票屬於
公司賺錢多、股價便宜的好股票，因此是高報酬率股票；虛線「左

上方」的股票屬於公司賺錢少、股價昂貴的壞股票，因此是低報酬
率股票。事實上，這條虛線並不能把股票以二分法分成高、低報酬

率股票，應該是虛線右下方、左上方距離虛線越遠的股票其報酬率
分別會越高、越低，即報 酬 率 的變化是一個漸變過程。更嚴格來
說，即使位在虛線「右下方」的股票雖然是公司賺錢多、股價便宜