Page 69 - 台灣股市何種選股模型行得通？

第 2 章 選股模型的理論基礎－權益證券的兩個權益 59

的好股票，也不一定是高報酬率股票。事實上，它的報酬率並非一
個確定值，而是一個隨機變數，只是它的期望值較高，不過標準差
可能很大；反之，位在虛線「左上方」的股票也不一定是低報酬率

股票，只是它的期望值較低。不過為了簡化分析起見，以下假設這
條虛線將股票以二分法分成高、低報酬率股票。

圖 10 是單純用 P/B 選股或 ROE 選股的示意圖。顯示單獨採
取低 P/B 的價值面策略的篩選邊界是水平線；單獨採取高 ROE 成

長面策略的篩選邊界是垂直線。這兩種策略選出的股票中，落在虛
線「右下方」的高報酬股票的數量都高於落在虛線「左上方」的低

報酬股票的數量，因此都可以得到高於市場平均值的報酬。所以，
雖然 P/B 與 ROE 成正比，但是「ROE 與報酬率成正比，P/B 與報
酬率成反比」的現象並不矛盾。

圖 9 P/B、ROE 與報酬率關係圖