Page 61 - 台灣股市何種選股模型行得通？

第 2 章 選股模型的理論基礎－權益證券的兩個權益 51

股東權益報酬率股票的報酬率高於低股東權益報酬率股票。
3. 小型股效應：小型股的報酬率高於大型股。小型股、大型 股
是指總市值較小、較大的股票。

4. 動能效應：贏家股的報酬率在較短期間內會高於輸家股。贏
家股、輸家股是指最近報酬率高於、低於大盤的股票。

5. 反轉效應：輸家股的報酬率在較長期間後會高於贏家股。反
轉 效 應 與動能效應方向相反，通常發生在較長 (數 年 ) 的 期
間。

依據對各國股市數十年來的實證結果發現，上述效應以價值股

效應與成長股效應最為重要。此外，也有許多投資專家結合了多個
效應的因子組成選股能力更強的多因子模型。由於價值股效應與成

長股效應是相輔相成的效應，因此結合了這兩種效應的因子之多因
子模型的選股能力常可大幅提升。

2-2 成長股與價值股對立的解決－從一維觀點到二維觀

點

Fama 與 French 兩位學者在其著名的「三因子模型」中以淨
值股價比 (每股淨值除以股價) 大者為價值股，小者為成長股，並
以實證證明價值股的報酬率高於成長股。事實上價值股並無一致的

定 義 ， 常 見 者 除 了 淨 值 股 價 比 以 外 ， 益 本 比 ( 每 股 盈 餘 除 以 股
價)、營收股價比 (每股營收除以股價) 也是常用的定義；即益本

比、營收股價比大者為價值股，小者為成長股。不論那種定義，基
本上都是將「價值」與「成長」視為對立的特徵，即高價值股必為
低成長股；低價值股必為高成長股。

但近年來許多學者認為價值與成長並非對立的特徵，而是二個