Page 60 - 台灣股市何種選股模型行得通？

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由效率市場假說發展延伸，Fama 將效率市場性質分成三個層
級 (圖 1)：

1. 弱式效率市場 (Weak Form Efficiency) (技術分析無效)

過去股票價格、交易量資訊所提供的各項情報已充分反映在目

前股票價格上，所以投資人無法運用各種方法對過去的股票價量資
訊進行分析，來預測股票未來的價格，意即投資人無法利用過去價

量資訊來獲得超額報酬。

2. 半強式效率市場 (Semi-Strong Form Efficiency) (基本分析無效)

所有已公開的資訊 (財務報表、經濟情況、政治情勢…等) 已
充分反映於目前股票價格，所以投資人無法運用各種方法對已公開

的資訊進行分析，來預測未來股票的價格，意即投資者無法利用基
本面資訊來獲得超額報酬。

3. 強式效率市場 (Strong Form Efficiency) (內線消息無效)

所有已公開和未公開的資訊，均已充分反映於目前股票價格。
雖然部份情報未公開，但投資者能利用各種管道來獲得資訊，所以
所謂未公開的消息，實際上是已公開的資訊，而且已經反映在股票

價格上。因此任何投資者都無法從市場中獲取超額報酬。
很明顯的，強式效率市場應該是不成立的，至於半強式效率市

場與弱式效率市場就眾說紛紜了。如果半 強 式 與 弱 式 效率市場成
立，本書就不用寫了，讀者也不用讀了，因為那代表「基本分析無

效」與「技術分析無效」成立。所幸近年的實證研究發現許多因子
具有顯著的選股能力，例如：

1. 價值股效應：高價 值 股 票的報酬率高於低價值股票；例如低
本益比股票的報酬率高於高本益比股票。
2. 成 長 股效應：高 成 長 股票的報酬率高於低 成 長 股票；例如高