Page 42 - 台灣股市何種選股模型行得通？

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型的績效好得離譜時，第一個要懷疑的就是先視偏差在作怪。

4. 存活偏差 (survivorship bias)

許多具有財務危機的公司如果能安然渡過危機，反而可能因為
之前的股價被低估而有較高的投資報酬率。但如果不能安然渡過危

機，則可能下市，從市場消失。因此如果回測選股模型時，回測樣
本中未包含已下市個股，可能會高估選股模型的報酬率。例如低股

價淨值比選股模型就有過度偏愛具有財務危機的公司的特性，如果
回測時忽略已下市個股，可能會高估其報酬率。統計學上有個關於
存活偏差的著名故事。話說二次大戰時，從戰場上飛回來的飛機經

常在機翼有最多的彈孔，駕駛座有最少的彈孔，因此許多專家主張
強化機翼的防彈能力。但一位學者反駁，認為應該強化駕駛座的防

彈能力。原因是表面上駕駛座有最少的彈孔，但事實上，那是因為
駕駛座中彈的飛機回不來了。同理，表面上，財務危機高的公司有

較高的投資報酬率，但事實上有可能是因為部分財務危機高的公司
撐不下去，從市場消失。剩下的財務危機高的公司在安然度過危機

後，因先前股價被低估，股價大幅回升而有較高的報酬率。因此回
測模型時忽略下市個股會高估模型的報酬率。

5. 小股偏差

小型股可能有較高的報酬，因此許多市值甚微的微型股或許有

不錯的報酬，但這種股票因交易量太小，缺少交易的流動性，並不
具投資價值。因此如果選股模型過度偏愛小型股可能會因為缺少交

易的流動性，而不具實務上的可行性。

6. 成本偏差 (cost bias)

在選股時，頻繁地利用最新的資訊進行選股與交易常會產生較
高的報酬。但因為頻繁地買入、賣出股票會造成可觀的交易成本，