Page 51 - 期貨與選擇權操作實務與技巧

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事實上，基差是期貨價格與現貨價格之間運作變化的動態

關係指標，在不考慮其他交易因素影響下，因為持有成本的存
在，使得期貨價格應高於現貨價格，此時基差為負值的狀態稱

為「正向市場」或「正常市場」(Normal Market；Contango)。
正向市場狀態又可分為兩種情況：期貨價格高於現貨價格，基

差為負值的狀態；或由於持有成本的存在，可能使得遠期的期
貨契約價格高於近期的期貨契約價格時，亦稱為正向市場。相

對於正向市場，當期貨價格低於現貨價格而使基差為正值的狀
態則稱為「反向市場」(Inverted Market；Backwardation)。同
樣地，除了期貨價格低於現貨使得基差為正值外，當遠期的期

貨契約價格低於近期的期貨契約價格時同樣也稱為反向市場。

狀態 基差 現貨與期貨關係 期貨與期貨關係

正向市場 負值 現貨低於期貨價格 近期低於遠期價格
反向市場 正值 現貨高於期貨價格 近期高於遠期價格

以台指期貨與台灣發行量加權股價指數實際的變化關係來

說，2012 年 5 月到期的期貨契約在 2012 年 4 月 19 日至 2012
年 5 月 15 日之間的 18 個交易日，若以期貨與現貨每日收盤價
的差異觀察 (期貨與現貨每日收盤時間有 15 分鐘時間差)，實

際有 16 個交易日處於基差為正值的反向市場；只有 2 個交易

日為基差是負值的正向市場。此現象可能顯示，除了基於持有
成本導致的正向市場狀態外，也由於觀察期間的股票市場正處
於空頭波段，來自期貨市場的積極避險或對於未來看空預期者

的力量影響，導致在一段期間內維持在反向市場狀態。