Page 150 - 期貨與選擇權操作實務與技巧

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差策略、蝶狀價差策略及兀鷹價差策略等；其次，由相同的履

約價格及不同的到期日契約組合而成的水平價差策略。由於在
同一交易市場內，近月選擇權契約的交易通常較為活絡，而遠

月選擇權契約的交易可能較為平淡。因此，在各種選擇權價差
交易策略中，更以垂直價差策略在實務上較為常見。

（一）多頭價差策略

多頭價差 (Bull Spread) 策略是當投資人預期選擇權標的
資產未來將小幅上漲所採取的價差交易策略，投資人運用此交

易策略僅承擔有限的風險。若以相同標的資產與到期日的買權
組合，多頭價差策略是買進較低履約價格 (K1) 的買權，同時

賣出較高履約價格 (K2) 的買權。由於買進較低履約價格買權
所支付的權利金(P1)將高於賣出較高履約價格買權所收取的權
利金 (P2)，因此，期初投資人支付的原始成本為兩者權利金

的差 (P1－P2)。選擇權到期時，若標的資產價格 (S) 高於

K2，則買進買權的履約價值收益為 (S－K1)，賣出買權的履約
價值損失為 (S－K2)，此價差交易組合將產生最大的利潤為［
(S－K1)－(S－K2)］亦即 (K2－K1)，另再扣除原始成本 (P1

－P2)；選擇權到期時若標的資產價格低於 K1，兩個選擇權均
不會被履約，則此價差交易組合將產生最大的損失為原始成本

(P1－P2)；當選擇權到期時標的資產價格落在低履約價格加上
原始成本時［K1＋(P1－P2)］，則此價差交易組合損益兩平。