Page 105 - 財務危機預警必修八堂課

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隨便拋，股價的穩健度較強，其價格波動存在著抗跌與抗漲的特
性。許多上市 (櫃) 公司都有此先天的流動性狀況，如果股票流動性

問題一直存在著，不是表示經營者惜售保守心態，就是企業的營運
發展受到瓶頸，所以無法展開股權分散大業。

其實股權分散不是壞事，反而是企業掛牌後的春秋大事。在正
常情況下，股權能夠妥善分散表示企業走過風華繁榮，經營績效深

受市場矚目。股權若能正常分散，在股權分散之後，我們最為關心
的是公司的市場價值是否降低？還是不會？換言之，當公司資本與

營運規模日益擴大，長大成人甚至變老時，當年控股股東的持股比
率 (註：也可以用董監持股比率看待) 一定遭稀釋，但公司價值是否

會如董監持股比率般下滑？

由此觀之，股權控制行為是控制股東在董事會的作為，這些作
為因控制股東的持股率高低而有不同水平。若簡單以公司價值衡
量，即會出現以下四種模式：

1. 朝大野小價值高：代表董監事持股率高，公司價值也高，控股股

東為其自身最大利益打拼很合理。
2. 朝小野大價值高：代表董監事持股率低，但公司價值卻高，這是

股權大眾化與公司治理優化的最佳模式。
3. 朝大野小價值低：如第一項，若公司價值低，代表人物、產物的

無能與無效，值得注意股權控制行為的偏差。

4. 朝小野大價值低：如第二項，若公司價值也低，很有可能是股權
大眾化及公司治理鈍化的最壞示範。

如前述第三、四項的模式持續不變，很可能股權控制的偏差行
為已敗絮其中，才會造成公司價值低迷不振像是危機公司。想想