Page 84 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

加以 消 除。
透 過有效的交易 壓縮 ，使得市場 能 夠掌握 有效的淨交易量， 減少 CDS 的 帳

面名目本金規 模 、 減少 交易費用（交易費用是由交易的 CDS 名目本金規 模 決
定）與交易 營 運 支 出 （ 每筆 交易 都 算是一項支 出 ）。 此 一交易 壓縮技術 是 將相同

的標的
代替
改
壓縮 後， 債 務、 用一組契約 級 別、 幣 別、合約條款與 。 到期 日 相同 的 CDS 集 合起來， 透 過交易
試 以 表 2-4 為 例 ： 表 中為一交易者所 持 有之 三筆 CDS 契約，標的 債 務均為
CIT ， 到期 日為 2014/06/20 ，交易者 同 時 具 有 Protection Buyer 與 Protection Seller
的身分， 透 過交易 壓縮 ， 改 以契約名目本金 5,000,000 、 Spread 為 250bp 的契約

來 代替 這 三筆 交易， 此 一交易者 每 年有 125,000 美 元 的利 息 支 出 。

Reference Notional Buyer or Seller Maturity Coupon Cash Flow ／
Entity ($mm) of Protection (bp) Year ($K)

CIT CIT 100 1 2 200 -15.0 30.0 150 -600 6/20/2014 Seller 6/20/2014 Buyer
CIT 325 3 -10.0 325 6/20/2014 Seller
-125 250 6/20/2014 Buyer 5.0 CIT

Markit 與 Creditex 自 開始執 行交易 壓縮 ， 已經 成 功 減少 超過 20 億 美 元 的 帳
表
面名目本金。
）
2009
的
名
譬
字
如：以
觀 察 到 CDS 名目本金 2-5 為 透 DTCC 過交易 （ 壓縮 後有 公布 大 幅 CDS 的下降。 契約 數 總量前 十 GMAC 名，由 表 中 可
CDS 交易， 壓縮 前名目本金（ Gross Notional ）為 65,673,677,932 美 元 ， 壓縮 後
名目本金（ Net Notional ）為 2,896,450,029 美 元 ， 僅 是 壓縮 前的 4.5% 左右 ； 又譬
如： Residential Mortgage Backed Securities 的契約， 壓縮 後 僅 是 壓縮 前的 萬 分之
六 ，顯 示 的確 達 到減 量的目的， 也大 幅 降低了交易對 手 的風險。 雖然 如 此 ，要使
交易 更 有效 地 壓縮 減 量， CDS 契約的標準化是必須 執 行的 步 驟 ， 也惟 有如 此 ，

才 能 使得 想 要進行的中 央 結算 更能簡 單 地 進行。

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