Page 82 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

個 原 因， CDS Big Bang 快 速地 於 2009 年 第 一 季 完成：

（一） 交易量迅速擴增但透明度極度缺乏

與 CDS 相關 的金融商品 到 底 有多 大 呢？ 根據 ISDA 公布 的 數 據， CDS 的交

每
都
暴
快
速
，金融風
以
易
年的交易
的
增
餘 餘 額成 達 長十 62 分 兆 美 元 的 高峰 。 雷 前， 兄弟 年 破 產後， 100% 當 時預 速度 估 結算的金額 長 。 2007 高達 4,400
到
額
曼
更
億 美 金， 造 成 CDS 保 護買 方擔 憂 交易對 手 的 償 付 能 力， 引 發 一 連 串 的市場 恐
慌 ，進 而 造 成其 他 契約是 否也 有無法 償 付的 疑慮 ，導致整個 CDS 及信用市場的
交易 停滯 。
但 事 實 上， 許 多交易者 早 已 反 向 沖 銷 原 有 部 位 ，因 此 雷 曼 事件所要結算的金
額預 估 約 僅 有 70 億 美 元 的 現 金 流 量， 假 設 在結算前，市場就 能 掌握 此 一 數 據，
相 信不會 引 發 這 麼 大 的市場 恐慌 。這 促 使市場 希望 能 夠 發展更 有效的交易 壓縮 ，
讓市場 更能 掌握 實 際的淨 部 位 ，並 且 成立 相關 的中 央 結算機構，以 便 信用事件 發
生後，降低整 體 市場 恐慌感 ，進 而避免 引 發 系統 性風險。
（ 二 ） 各國監理機關的重視

在金融風 暴 前， 監 理單 位 就 已經 注意 到 CDS 市場的 快 速 擴 張 並 逐 步 進行 監

管， 尤 其是在 歐洲 和 北美 。在 美 國， 美 國 聯 準會一 直密切 關 注這一行業的 發展 ，
並在 2005 年 秋天 與 14 家主要 做 市商 聯手 成立了所 謂 的 “Feb14” ，致力於為場外

CDS 交易 存 在的不完 善 情況 尋求解決 方 案 。 隨 著 愈 來 愈 多的銀行加入 此 一行
列 ， CDS 在 持 續 快 速 增 長 的 同 時， 某 種 程度解決 了 未 確認交易的 積壓 情況並 減
少處 理交易的 平 均 天 數 。

在金融風 暴 後， 期 望 針 對 CDS 市場 改 革 的聲 浪高漲 ，眾多的 監 理機 關也 提
出 了 許 多 改 革 計 畫 ， 美 國 部 分以 2008 年 發表 的「金融市場的政 策 方 針 報 告」最

告中提
報
力，
到
具影響
：

美
1.
國政府
構進行結算，以降低風險。 希望強 制要 求 所有「標準化」衍生性商品 都 通過一個中 央 結算機
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