Page 83 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

2. 「 將 標準化的衍生性商品 推 向 受監 管的交易所或交易 執 行 設 施 」， 將 有利
於提 高 市場 透 明 度 和效 率 。

除了 美 國提 出相關改 革報 告外， 歐洲 也 就如 何改 善 CDS 市場進行了多 次討

論 ，其中 歐 州 9 家最主要的 CDS 造 市者 決 定在 2009 年年 底 前 建 立中 央 結算機
；
出現
CDS Big Bang
制，進 市場，因 而推 動 了 歐洲 又 於 稍 後 出現 的 所 謂 的 但 其中有些交易 慣 例 的 改變 並不 適 用於
而
歐洲

CDS Small Bang
。

二、改革的主要目標
觀 察 市場 發出 的多項 CDS 改 革 聲明， 可 以 歸納出 CDS 市場 改 革 的最終目標
壓縮 、 即 時的 配 對機制及成立中 央 結算機構。 希望 透 過這些作
就是：有效的交易
為，確 實 掌握 市場結算金額， 減少 待 結算淨 部 位 ，降低交易對 手 風險，以 抑 制市
場 恐慌 。這些目標的 詳細 說明分述如下：

（一）有效的交易壓縮

交易 壓縮 （ Trade Compression ）的目的在 透 過淨額結算（ Netting ） 達 到 市場

總 體曝 險 程度 的降低。 譬 如： 甲 銀行擔 任 乙 銀行 20 億 美 元放 款組合 CDS 的
Protection Seller
時
）為
兩
淨
；
美
元
（
個交易名目總 價值 ， 同 Gross Notional Value 乙 銀行 也 為 甲 銀行 另 一組 30 10 億 美 元 債券 倘 以 CDS 銀行簽訂雙 作擔保， 邊 兩
額 計 算協 議 以 抵銷 交易對 手 風險 差 額， 則實則 交易對 手 風險 僅 為 甲 銀行 負 乙 銀行
億 美 元 ， 乙 銀行 則 完全 免 除交易對 手 風險。根據 DTCC （ The Depository Trust
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& Clearing Corporation ） 數 據， 雷 曼 兄弟 事件 若 以淨額 計 算，證明市場對 雷 曼 兄
弟 CDS 的風險過 度 高估 。 2008 年 9 月 15 日 當 雷 曼 兄弟倒閉 ，其 CDS 未 平倉 合
約為 72 億 美 元 ， 經 淨額 計 算後 僅 為 5.2 億 美 元 。
近 年來， Markit 與 Creditex 等機構 透 過雙 邊 淨額 計 算進 而推廣 為多 邊 協 議 成
為多 邊 淨額結算（ Multilateral Closeout Netting ），這過 程 被 稱 為交易 壓縮 ；其 原

理與雙 邊 淨額結算類 似 ，只是 把 重複 的多 邊 交易對 手 風險由 仲 介 人透 過多 邊 協 議

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