Page 187 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

統 CDO （ Cash CDO ） 比較 不是重 點 ，因 傳 統 CDO 是 靠 次 順位 來 支 撐 其可能損
失的保護，因 而 得 到相對 的信用 評級 ，但 在 TRS CDO 中，因為是以 Market

Value 為主 軸 ， 故 其標的資產是 否 具一定 程度 的流動性是一重要因 素 。例如：當
某一標的資產 違 約，資產管理人可能 決 定以 75% 價 格出 售 為 最 好 的 決 策 ，因之

差
此一損失，
25%
將其
極
的
收
差做
額 利 最 大損失 較 積 鎖 在 再 投資（ 以內，此時 Reinvestment 超額 利 ），譬如： 要能 填 補 對已違 約資產可能的回 甚 至 會 允許 超
（ Recovery ）利益的投資等。

Income
Interest on Loan Portfolio (L* +265 bp on $300 million) 19,950
Interest on Swap Collateral (L on $50 million) 2,000
otal Income (A) 21,950
T

Expenses
Administrative (five bp on $300 million) 150
Senior Asset Manager Fee (10 bp on $300 million) 300
Financing (L + 70 bp on $300 million) 14,100
Coupon to Noteholders (L + 250 bp on $50 million) 3,250
Distribution to Equity (L + 600 bp on $2.5 million) 250
Subordinate Manager Fee (15 bp on $300 million) 450
T 18,500
otal Expenses (B)
Excess Spread Earned on an Annual Basis (A-B) 3,450

Excess Spread Earned Over 10-Year Life 34,500
Less: Severity of Defaults (26.5% default rate in ‘BBB’ stress less
60% recovery) 31,800
Residual Excess Spread over 10-Year Life 2,700
*Assumes L (London Interbank Offered Rate) is 4.0%.
CLO-Collateralized loan obligations. Bp-Basis points.

資料來源：
DerivativeFitch “Synth
Swaps: A Primer” May 19 2006
etic CLOs Using Total Return

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