Page 185 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

（三） SWK 信用風險

無
債
若 SWK 售 SWK 破 產、 解散 或 預 期 於償付 到 CDS 期時 相關費 能 力償 用後 還 剩餘 務 部 分 償 還 投資人。 息 時，
SWK
或將降
利
低
SPV
將出
債券，所得款
項
XYZ
（四）
易
交 銀行信用風險 的 雙 方 均 有 義 務 ，所以 CDS 買賣 雙 方 均存在 交 易對 手 違 約風險
CDS
（ Counterparty Risk ），不過 CDS 賣方（ ABC 公司）因為 先 將全 額 現金交 付
SPV ， 並 購買高信 評 等 級 的 擔 保品，其 違 約風險 已被隔離 ；但 CDS 買方（ XYZ
外 銀 ） 違 約的風險 仍 然存在 ，若其 倒閉 則交 易 終止 （ Termination ），進行 清 算程
序 ，此時 SPV 名下資產變現後需 先支付 所有 相關費 用後 才 分 給 投資人。

玖、總報酬交換 CDO (TRS CDO)

在 前述「 步步 高 升 」 案 例中， 介紹 了 TRS 概念，不過 在 那 個 案 例中， TRS

是用來 做 為 擔 保品 價值 不 確 定的 避 險 手 段 ，資產池 部 分 仍 利用 CDS 作連結。此
處所 談 則是由 TRS 取 代 CDS 作連結， TRS CDO 的投資人將承受資產池中標的

實 體 所有的經濟利益與風險，包括信用風險與市場風險，此與前述的 Market
Value CDO 概念 相 同，只不過名 詞 不同 罷 了；同時， TRS CDO 如同 CDS CDO
一 般 ，亦可用槓桿作用提高報酬率， 通 常此槓桿 倍 數為 4 到 6 倍 左右 ， 而且 也因

不需實質購入資產標的，為 客 戶 量 身 訂做 產品 較 有 彈 性， 賦 予 資產管理人更多的
空間 進行資產管理。典型 TRS CDO 交 易 架構如圖 3-16 。

TRS Provider 支付 淨 交換利率（ Net of Swap Rate ） 給 SPV ，此 淨 交換利率係
指資產池標的資產的利
LIBOR
收到
債券所得資金購買 安 全的 息 與權利金的 保資產（ 淨 額 ， 通 常為 獲取 孳 息 加 碼 型式。 SPV SPV 所 發行
，因之
擔
Collateral
）以
的現金流入 除 淨 交換利率以外， 尚 包括 擔 保品的 孳 息 （ 21.95M 美元  A ）（見 表
）。
3-22

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