Page 183 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

有權 於 2009 年 7 月 及其後 每隔 5 年贖回， SWK 的初次贖回權與 CDO 到 期 日
相 同（ 刻 意 如此設計），也就是 說 當本 案於到 期 日 時， SWK 沒 有行使贖回

權，則投資者將 拿 回本金與複利利 息 的總 和 。

2. Put Option

由 於 SWK 債券為 Zero Callable Bond 期 間 長達 30 年，當有標的公司發生
信用事 件 ，需賣 掉 SWK 債券作為 賠付 ，但此時 SWK 債券的市場 價 格 會 受當

時利率 水 準 影響 有所變動。為了 避免 此種利率風險，本 案於 交 易 一 開 始 SPV
就 向 XYZ 外 銀 買一個 Put Option ， XYZ 外 銀 承 諾 當有標的公司 違 約時，以 帳
面 價值 購買 SWK 債券。

五、交易後變化

截 至 2009 年年 底 止 ，資產池發生信用事 件 者： Fannie Mae 、 Freddie Mac
（ 二 者簡稱 二 房 ）及 Washington Mutual ，其中 二 房 回 收 率 在 95% 以上， 對相關

Inner CDO 影響 微小 ，但 Washington Mutual 的 倒閉 則 讓 CDO1 、 CDO2 及 CDO5
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的 墊底 保護變 薄 。前 已 敘述， CDO 的設計特性是：只要有任何一個 Inner CDO
損失殆 盡 ， Outer CDO 也就 完 全損失。因此，任何一個 Inner CDO 的 墊底 保護 愈

薄 ， 都 象 徵 Outer CDO 的 危 險 愈 大。

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