Page 186 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

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*London Interbank Offered Rate (LIBOR) plus spread. CDO － d ra te lla d e liz Cebt obligation. SPV － l p av
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Spurpose ehicle.
資料來源： DerivativeFitch “Synth etic CLOs Using Total Return Swaps: A Primer” May 19 2006.
例中資產池的名 目 本金（例如 300M 萬 美元 ）為發行證券金 額 （本例為 50
百
4
倍
證券的利 萬 美元 ）的 用與其 到 6 他 ，由 於 此槓桿 效 用，使得資產標的的現金流入將大 美元  B ）， 剩餘 部 分即可 於支付 建立
息費
發行成本的總合（
21.95M
一個保 留超額 利 差 準 備 帳 戶 （ Retained Excess Spre ad Reserves Account ）。
本例中一年 A － B 項 之 超額 利 差 為 3.45M 萬 美元 ， 十 年 到 期的交 易 則 預 計 累
積 為 34.5 百 萬 美元 。進一 步 Fitch 利用其內 部 發展的 VECTOR Model ，就此例資
產池的信用品質及 壓 力 測試 水 準（ Stress Test Level ） 估 計 在 發行期 間 內其可能的
最 大損失為 31.8M 美元 ；因此，將所有的 收 入、 支 出及 違 約損失 考慮 在 內，本
例 在 10 年發行期， 應 可 累 積 2.7M 美元 的 超額 利 差 。
一 般而 言， TRS CDO 的次 順位 （ Subordination ）金 額較 小 ，反 而 是 超額 利
差 扮演 了一個重要的 角色 ，因為它 維 持 了 TRS CDO 交 易 的流動性。流動性 在 傳
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