Page 184 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

本 案 信用 評級 的變化如下 表 ，反 映 其資產池標的物信用品質的變化，以及上
述 三 個 Inner CDO 墊底 保護的 縮小 對 Outer CDO 影響 的 程度 。

信用評級 信用觀察 日期

A 負向 2009/09
負向
AA- 2008/10
穩定
AA 2005/08

六、風險分析

（一）流動性風險

若要提前處分，交 易對 手 XYZ 銀 行報 價 很 低 ，以 2008/10/31 日 交 易對 手 報

價 為例，當時本 案 仍 有 AA- 評級 ，交 易對 手 百元 報 價僅 為 32 元 。

（二）資產池風險

每 一 檔 Inner CDO 連結 80 個公司名字，此 80 個名字 牽涉 產業 間相關 性

（ Correlation ）高 低 的 問題 ，同時 Inner CDO 與 Inner CDO 之 間 亦有重 疊 性
（ Overlap ）大 小 的 問題 。 從 前述 表 3-20 及 3-21 中可 知 Inner CDO 的產業 集 中 度
及重

意味 疊 性不 低 ，若 再 仔細檢 機或同公司名字 視 發行 文 件 ，可 知 亦有 墊底 相 當 比 例的公司名字重 速 減 弱 。 覆 ， 這
保護將
時，
倒閉
加
著當同產業發生
危
另外，本 案 ABC 公司投資 40M ，但內層 6 檔 Inner CDO 金 額 為 480M （ 80M
× 6 ）， 這 一層槓桿為 12 倍 ，更 遑 論 每 一個 Inner CDO 又 連結 80 個 Names ， 每
個 Name 金 額 50M ，若 再加 上 40 檔 ABS ， 每 個 Name 金 額 38M ， 整體 槓桿之
大， 超乎 直 覺 ，損失 敏感度 自 然非比 尋 常。
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CDO 損失 並非 為 線 性，當 增加 一個標的物 倒閉 ，損失可能性成等 比級 數 增
加 （ 考慮 發生 Cliff Risk ），至 於 增加 速 度 為何，則 視 Correlation 、 Overlap 、

Leverage 以及 Concentration 而 定。

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