Page 175 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

2. 如以上述公式反 推 ，當總資產之 MtM 價值 跌 2% 時，就 會 達 到 「 清 算 觸 發
門檻 」，需 啟 動 清 算 機制。

X − 80 %
 

X = 98 %
90 % =
 
20 %
 
3. 由 於 總資產高 達 400M ，其 2% 等 於 8M ， 啟 動 清 算 機制時， Income Note
（ 10M ） 價值 早 已 所 剩 無 幾 ，何況 不 值 清 算價 格 通 常 都 只 低 不高， 在支付相關
用後，
了。
文
大概一
Income Note
費
六、風險分析
（一）流動性風險

若要提前處分，交 易對 手 Market to Market 報 價 很 低 ，以 2008/10/31 日 交 易
對 手 報 價 為例， 百元 報 價 只有 46% 。 明顯低於 理 論 價 62.18% ，主要是因為市場

對 QQQ 銀 行的 殖 利率（ Yield ）變高， 零息 債大 幅 折價 所 致 。

（二）槓桿風險
論
是
要
Market Value CDO Income Note 如前所述，本 案 槓桿 倍 數 極 高， 無 倍 數皆為 Synthetic Corporate CDO Equity 40 倍 ， 隱含 龐 大風險，使得 想 或
，槓桿
回 收 面 額 的可能性 幾 乎 不 存在 ，所謂 折價 購買的 潛 在 高報酬只是包裝的技巧，根
本就是 肉 包 子 打 狗 ， 12M 美元注 定有 去 無 回。

（三）市場風險

本 案 因資產池中有 Market Value CDO ， 且 槓桿 倍 數高，一旦 超 過 2.5% 的不
利 波 動，就需 啟 動 清 算 機制。 2.5% 是 微小 的 波 動， 10 年內 會 發生的機 極 高， 而

且 一旦發生，需 拍 賣所有資產 償 還 附 買回交 易 與受 評 等券組。 通 常此時也 意味 著
當時市場信用狀況不 佳 ，此時 拍 賣資產，市 價 必 然 偏 低 ，使得 Income Note 全 部

167