Page 176 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

損失的機率 非 常高。

（四）資產池信用風險

1. Synthetic Corporate CDO Equity

連接 100 家 公司的信用， 且 為 最底 層的券組，發生任何 違 約， 都會傷 及

至
甚
本金，
無
歸
。
血
本
2. Market Value CDO Income Notes
其投資標的全為信用 評 等為 AAA 之 美國 不動產 抵 押 貸款證券及由 美國 聯
邦政府 支持 之 MBS ，似 無 信用風險，但因架構中 又從 事 Repo 交 易 ， 巨 大的槓
桿與 MtM 機制，就 足 以 讓 Income Notes 瞬 間 死亡 ，同樣使利 息收 入（ 剩餘 本

降
低甚
＋
5%
）大
幅
LIBOR
至全
金的
。
無
QQQ
（五）

銀行的信用風險
本 案 本 案 購買 QQQ 行的信用風險。 銀 行發行的 零息 債， QQQ 銀 行亦 擔 任 CDS 交 易對 手 ，因此
承
銀
擔
QQQ
（六）保本機制的問題
本 案 連接 QQQ 銀 行的 零息 債券， 會 計 帳 上 置於 「 無 活絡 市場」 科 目 ，若至
到 期 日 時， QQQ 銀 行 未 發生信用事 件 可以回 收 本金，此似為保本機制，但事實
並非 如此，若只是 到 期 拿 回面 額而無足夠 利 息 ，是 喪 失機 會 成本。另外，發行機
會影響
構若行使買回權也
算 ， 對 投資者 無 任何保全本金的機制。 保本；當發行機構行使 Call Option ，則需 按 當時 評價 清

（七）零息債券的理論價格

若發行機構 在 2010 年前行使買回權，根據 零息 債券的理 論 價 格，則投資者
至少 須在會 計 帳 上 認 損 31% 的投資金 額 （見圖 3-13 ）。

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