Page 147 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

四、交易分析

（一）資產池特性

本 案 資產池屬混合型， 90% 連接 CDS ， 10% 為實質購買，標的物為各類證券
化商品，包括 RMBS 、 CMBS 及 CDO 等，其 原 始信用 評級 分 布 如 表 3-9 ，由 表
可 知 ，初始標的資產信用品質不 佳 ， 並無 A 級 以上的標的， 而 投機 評級 者

（ BBB- 以下） 占 5% 。 讀 者 應瞭解 ， 在 金融 海嘯 前，各信 評 機構 對 結構證券
75%
（ Structured Notes 然而 外 銀對 ）的 評級普遍 訊 有高 估 的現 ，投資人 象 ，更何況 並 不 這 其中有 所 涉 風險。 係連結次 級
不
足
貸，
資產池的資
揭露
房
清楚

BBB- BBB 標的物 BBB+ otal T BB BB+
3%
1%
RMBS
CDS on CDO 2% 、 CMBS 3% 5% 1% 1% 6% 10%
48%
4% 35% 53% 33% 7% otal CDS on RMBS 、2% CMBS 85% 100% 1% 1%
T

（二）信用事件

上述 ABS 資產，係 依 據「合格資產標準」 篩 選， XYZ 外 銀針對每 一 檔 ABS
與 SPV 承 做 CDS 。如前 案 所述， 對 信用事 件 的定 義 ， CDS on ABS 與 CDS on

Corporate
與
CDS Big Bang
不同，
。
ABS 交 易 ， 讀 者 應注意 其中的 差 別 Small Bang Protocol 的 規範 不 適 用此類 CDS on
（三）回收率估計與決定

本 案 屬動態資產池（ Dynamic ）， Moody’s 評 等公司 於 交 易開 始時即設定回

收 率 矩陣 （ Recovery Rate Matrix ）如 表 3-10 。

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