Page 451 - 衍生性金融商品理論與實務

個案研討 441

該 公司本身出現資金 調 度上的 問 題，必 須 在市場上出清 部 分資產，結果
很 難 找到 買 方 ， 更 不 用說 要 賣 到 好 價 錢 ， 更 糟糕 的是市場都 知 道 它 的 部

位 狀況 ， 以 致於 受 到 買 方 的 削 價 ，而出現大額 損失 ，金融市場的 殘 酷 無
情 可見一 斑 。

欠缺資金備援計劃難補資金缺口
另 一個 更發 人深 省 的實 例則 是 德 國金 屬 工 業 集團失 敗 的 避 險 策略 。

1994 年的 該 公司在美國的 子 公司為了 擴 張 石 油 市場 佔 有 率 ， 逐採 取 與顧

合
售
以
出
約，由於原
市場
特
油
價格
夠
該
的
樣
，
動性高， 客 簽 定 長達 公司能 10 年， 提供這 固 定 價格 合 約，當然 原 油 的 受 到 許 多 下 游 廠 商的 青睞 波
因為可 以 把 未來 10 年的風險轉 嫁 給 該 公司，而 該 公司為了 規避 未來 石 油
價格 上 漲 的風險，於是在期 貨 市場上 買 進 原 油 合 約。 值 得 注 意 的是， 該
公司共在期
公司
避
百
採
險，
取
悉
列德
樣 的 避 險 措施 分之 出現了 百 的 兩 個重大 據 瑕疵 該 ， 差 點 迫 使這家名 貨 市場 買數 國前 萬口 20 契 約，這 集
大的
團走 上破產之 路 。第一個 瑕疵 是其現 貨 預 售 的 合 約長達 10 年， 卻 只能 以
短 期的 石 油 期 貨合 約來 避 險，事實上， 該 公司 幾乎 每月都 須 要 做 展期
(roll over)
組合保
與「
況 ，都 把買單 的 安 排 ，結果 許 多期 資 貨 交易 員 及 其他 石 油 同 業 都 知 道 這 種情 停
(Portfolio Insurance)
險」
，但是「
回
抽
投
損 買單 」 卻 往往 又把價格 上 推 ，而 退 場 觀 望 的 避 險者， 則 會在市場 沉澱
後再 進 場 補 貨 。所 以 ， 德 國金 屬 工 業 集團 的 避 險 價格 都 比 市場正 常 水 準
差
(Over Hedged)
的
險過度」
重
動，
貨部
「 ， 增加 了 避 險的 成 本。第 二 ， 該 公司 採 行「 完 全避 波 險」的 嚴 策略 影響 ，顯然 公司
避
，其結果是期
位
的資金 調 度，事後證 明 由於原 油 價格 下 跌 ，使其 買 入期 貨 的 部 位 出現 損
客戶
的
失 ，而 補 須 補 交 保 證金，原來這個 是 慢慢 實現的，而必 分的 損失 可由 須 補 交 保 證金 給 則 是 迫 盈餘 眉
預
部
售石
油
來
在
，但是這
彌
些利潤