Page 452 - 衍生性金融商品理論與實務

442 衍生性金融商品理論與實務

睫 ，使得 該 公司流動性出現 嚴 重不 足 ，由於 也 欠 缺 資金備援 計 劃 ，最後
在 遠水救 不了近 火 的 狀況下 「被 迫 」 停 損 出場。 以 上這 兩 個 例 子說 明 保

持資金的高流動性是多 麼 重要的事。

四、與作業風險有關的陷阱

不當的紅利制度產生代理問題
財務 理論 中 所 探 討的「代理 問 題」 (Agency Problem) 也 必 須 為 諸 多 失

敗 的 案 件 負 責 ，這 種問 題有 許 多不同型 態 ， 例 如： 股東 從事高風險性 投
資，使 債權 人的 信 用 風險 增加 ，經理人運 用職權 購 買 高級 轎 車 代 步 等等

屬 之，而 衍 生 性金融商 品交易 中 的代理 問 題 則 是 更 為 普遍 ， 且 在已 發生
的 諸 多 損失慘 重的 案例 中 都 存 在 嚴 重的代理 問 題。事實上， 許 多 鉅 額 損

失 都是 起 於 星星 之 火 ，而後之所 以成 為 燎 原之 勢 ，大 部 分都 歸 咎 於 交易

員深 陷 於 虧 損 的 交易 部 位 中 而 難以 自 拔 (too deep to quit) ，因為當 部 位 出
現 損失 而 依操作規定 必 須 停 損 (stop loss) 時， 交易 員通 常 會因為 害 怕 操作
績 效 不 佳 而 影響紅 利 ， 甚或 失 去 工 作 。所 以 ， 基 於個人 利益 ，始 終 不願

意 壯 士 斷 腕 ， 甚至 逾越 授 權 金額， 擴 大了 投 機 部 位 ， 以 期 望 市場能在 下

一 秒 間出現 奇 蹟 ， 把 原來的 損失 彌 平，當然可能有少 數 人 幸 運地 扭 轉 劣
勢 ，但這 種 行為 畢竟 嚴 重 違 反 紀律 ，因而不為人 知 ，所 以 攤在 陽 光 下 的

盡 是無 力回 天的 失 敗 個 案 。

交易員兼任交割業務得以掩飾損失

「代理 問 題」所產 生 「 下 檔 風險」有 限 的 特 性， 讓 交易 員願 意 鋌 而
走 險， 雖 然金融機 構 會因而產 生 一 定 程度的 損失 ，但 卻 未必會 造成 毀 滅

性的 傷 害 ，這與金融 交易 的流程有 密 切 關 係 。其實只要 稍 具商 業常 識的