Page 359 - 衍生性金融商品理論與實務

衍生性金融商品評價理論 349

標 的 資產 的 價格波 動率是 決 定 選擇 權值最重要的因 素 ，因為其 他 四
項 變 數均可從現實 資料 中 取 得，只有「 價格波 動率」是 未 知 且 需要考 慮

到 人 們對 市場 的 預 期 心 理的，雖然我們可以根據 歷史 資料 算出 歷史 的 價
格波 動率，但是對於一個 未 來才能 決 定是 否 生效 的 契 約， 預 期的 價格波

動率才是關 鍵 所在， 歷史 資料 只能 供 參考。

（五）現行無風險利率水準

無風險 利率的高 低 代表 選擇 機 會交易成 本 的高 低 ，若交易成 本 高則

選擇 權 價 值 低 ，反之則 選擇 權 價 值高。以買權而 言 ，若利率上 升 表示買

權的 機 會易成 本 相對 較低 ，所以買權的權利 金 就會上 升 。因為買權的買
方不需在現在就以 履 約 價格 支付 價 款 ， 省 下大 部 分的利息， 且 在 契 約到
期前，這 筆價 款 可以 作 其 他運 用，利息上 升 ，表示這 筆 款 項的 投資 收 益

隨 之上 升 。反之，當利率下 降 時，買權權利 金 就會下 降 。就賣權而 言 ，

賣權的買方以 購 買賣權的方式代 替 賣出現 貨 。結 果使 得現在可以收 取 的
款 須延 後到賣權 屆 期才有可能實現。在利率上 升 時，這 筆遞延 收 取 的 價

款 就 損失 了利息收 入 ， 機 會交易成 本提 高，當然賣權的權利 金 就會下
降 ；反之，當利率下 降 時，賣權的權利 金 就會上 升 。

二、 Cox & Ross & Rubenstein 評價模型

（一）機率分配與選擇權價格

Cox & Ross & Rubenstein 評價 模 型 ( 以下 簡 稱 CRR 模 型 ) 的 基本 概念
是假設在一個 風險 中 性 (risk-neutral) 的 環境 ， 任 何 金融資產 包括 選擇 權

的 價格 都可 人 視 為是 未 來 預 期 淨 現 金流入量 得之 預 之現值 潤 (the present value) 又 為其各種可能結 。 選

獲
期利
，則
之權利所能
權所有
擇
使選擇
行