Page 356 - 衍生性金融商品理論與實務

346 衍生性金融商品理論與實務

價 值；反之若現 貨價格 一 直 往下 滑落 ， 契 約 屆 期時現 貨價格低 於 履 約 價
格 時，買權的買方在現 貨市場 可以以 較低價格 買到 標 的 資產 ， 他 當然會

放 棄 一 文 不值的 契 約買權。
就賣權而 言 ，現 貨價格波 動的方 向 對它的 影響 剛 好 相反，當現 貨價

格 一 路 上 漲 高過 履 約 價格 時，賣權的買方 便 會到現 貨市場 賣出 標 的 資
產 ，而放 棄 以 契 約 價格 賣出的權利；若是現 貨價格 一 路 狂 跌低 於 履 約 價

格 時，賣權的買方當然會要求 履 約，以 較 高的 價格 賣出 標 的 資產 ， 獲取
利 潤 。而不 管 是買權 或 賣權，只要買賣 契 約時現 貨價格 有利於買方， 便

稱該 選擇 權在「 價 內」 (in the money) ，此時現 貨價格 與 履 約 價格 的差 價

則稱為「 真 實 價 值」 (intrinsic value) ，表示在當時立即 履 約買方所能 賺 取
的利 潤 ；若是當時的現 貨格 等於 履 約 價格 ， 便 稱該 選擇 權處「平 價 」 (at
the money) 狀態，此時 選擇 權的內 容 價 值等於零。若是當時的現 貨價格

不利於買方，則稱該 選擇 權在「 價 外」 (out of the money) ，此時 選擇 權的

內 含 價 值亦為零，因為買方 頂 多 是放 棄執 行權利，所以內 含 價 值最 少 為
零，不會 產生負 值。所以買權的內 含 價 值可表示為 Max[(S-K) ， 0] ；賣權

的內 含 價 值可以表示為 Max[(K-S) ， 0]

（二）契約的履約價格 (Exercise Price, K)

由於「內 含 價 值」是現 貨價格 與 履 約 價格 間的差額，在 選擇 權處於

價 內而內 含 價 值 愈 高時， 選擇 權的權利 金 就 愈 高，所以 履 約 價格 對 選擇
權 價格 的 影響 亦可由內 含 價 值的 變 化 做 分 析 。從另一 角 度來看，若 履 約

價格 的訂定 使 買方 很 有 機 會 執 行賣出 或 買 入 的權利，那 麼 這種 選擇 權 便
較 有 價 值。當然 機 會 愈 高， 價 值就 愈 高。若買權的 履 約 價格 訂得 比較

低 ，買方就 比較 有 機 會 執 行買 入 的權利，此時該 選擇 權的權利 金 就會 比

較 高。例如：假設其 他條件 都一樣， 目 前 台 塑股 價 為 50 元 ，則一個 履 約