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344 衍生性金融商品理論與實務

第三節 選擇權契約的評價理論

1997 年 諾貝爾 經 濟 學 獎 由 美國 兩 位 研究 衍生性金融商品 的先 驅 共 同

獲
茲
，這是繼
(Robert C. Merton)
佛 得，一 教授莫頓 位 是 任 教 於 史丹福 大學的 休斯 (Myron S. Scholes) 1990 年 馬 克 維 ，一 (Harry M. 位 則是 哈
大學
Markowitz) 、 米勒 (Merton Miller) 及夏普 (William F. Sharp) 三人拿 到經
濟 學 獎桂冠 之後，再度由 財務 經 濟領域 的學者 獲取 殊榮 。當 許多 專 業 雜
享
誌
在稱
喉癌病逝
日因
1995
已於
者 布雷克 頌休斯及莫頓 (Fisher Black) 的同時，都不 ，只 奈 ， 他 忘 將 榮耀 分 年 8 予另一 30 位 極 為 傑 出的學 ，
月
享 年 57 歲 ，這也在 掌聲 之後的一大 憾 事 。 他 們之所以得 獎 ，最重要的係
因聯手 創 建了如何 評估歐 式 股 價選擇 權 及 其 他衍生性金融商品價 值的 模
布雷克
型
的訂
負債
他
其
及 ，而最原 公 司 始 的 模 型 則是由 價 」 (The Pricing of Options and other corporate 與 休斯 共 同 創 建，這 篇 名 為「 選擇 權
liabilities) 的 文章 ，發表於 1973 年 5 、 6 月 號 的「 政治 經 濟 期 刊 」 (Journal
of Political Economic) 。而 莫頓 也 早 在 60 年代末期不 斷 地在「連續時間」
構下，以所
的
(continuous time)
隨機
探
1973 年發表一 篇 「理 架 性 的 選擇 權訂 謂 價 原理」 過程 (Theory of Rational Option 討 股 價 的 波 動 性 ， 並 在
Pricing) ，同樣在學 界膾炙 人 口。
由於這些訂 價 原理 牽涉 到 物 理學上「 熱傳 導 公式」 (Heat Transfer
分方程的原理，
評價
及
艱澀
Equation)
諸 多 假設 條件 微 下求出的也只是 選擇 難 懂 ，原 值。對於一個交易 始 的 B-S 選擇 權 員 而 模 式在
概
權的
，我
言
們 並 不 須 苛責 自 己 去 明 白 模 型 的推 導 過程，但明 白 其 限制 是有必要的。
市場
賣水
果
就 好 像一 他 必 須 知道 使 用 規 則， 甚 至知道 秤 他 必 須 要知道 確 度後如何 電 子 秤 的 製造 原
位
在
販
的小
一般，
零，這
理，但
歸
失去
準
子