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340 衍生性金融商品理論與實務

算出來， i % 是第一種 貨幣 公平的交換利率 ( 即 市場價格 ) ， i % 則是第 二
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種 貨幣 公平的交換利率，所以，圖 7-12 的 淨 現 金 值也會等於 0 。

所以根據上述推論可以 認 定固定利率對固定利率的換 匯 換利，其個
別 貨幣 的固定交換利率應該就是其利率交換的利率，例如： 5 年期 美 元 利

率交換中支付固定利率的一方應付 7% ，再 5 年期 歐元 利率交換中收 取 固
定利率的一方會收到 6% ，那 麼 在一個 5 年期的 歐元 對 美 元 固定利率 兌 固

定利率換 匯 換利交易中，若 美 元 的利率是 7% ，則 歐元 的利率應該在 6%
才算公平。所以只要兩種 貨幣 各有其利率交換的 報價 ，就可以得到該兩

種 貨幣 的換 匯 換利 價格 。若要進行固定對浮動的換 匯 換利的 報價 也只需

透 過利率交換 將 固定利率 轉 成浮動利率即可。
不過上述理論 價格 在實 務操作 上也有例外狀況， 尤 其 深陷 通貨 緊縮
疑 慮 的 亞 洲貨幣 ，大 部 分都出現了利率交換 價格 與換 匯 換利 價格 背離 的

情 形，以新 台幣 為例，根據 路 透社 2003 年 5 月 7 日的 報價 ， 3 年期利率

交換 市場 平均成交 價 為 0.787% ，同天期換 匯 換利 市場 平均成交 價 為
1.36% ； 5 年期利率交換 市場 平均成交 價 為 1.013% ，同天期換 匯 換利 市場

平均成交 價 為 1.565% ，與 台 灣鄰近 的 韓國 也有 類 似 狀況。
揆 其原因，當地 貨幣 與 美 元 的 供 需 失 衡 是最 主 要原因，以 台 灣 的 情

形而 言 ，自 2000 年以來各種 國 內外 政治 與經 濟 因 素 造 成 國 內 投資 與 消 費
不 振 ，中 央銀 行 又 以「 弱勢 台幣 」的 匯 率 政策 為 主 軸 維持 出口 優 勢 ，其

間不 斷 地自 市場 買 入 美 元 ，在此同時也 釋 出大 量 新 台幣 ， 造 成新 台幣資
金 充斥 於 金融 體系 ，在 私 人部 門 ( 一般 企 業 與 消 費 者 ) 沒 有 資金 需求狀況

下， 金融 機 構 急 於為浮 濫 的 資金 尋 找出 路 ，同時， 國 內知 名 企 業 的 資金
融通型 態也 捨國 內 銀 行 借款 而就 歐洲債券市場 ，所以 國 外固定收 益 有 價

證券 成為最 佳 投資 管 道，為了 消 化過 多 新 台幣資金且 規避 匯 率 風險 ，換

匯 換利在新 台幣資金 與 國 外 投資 間 搭 起一 座橋樑 ， 金融 機 構 遂紛紛拋 出