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124 衍生性金融商品理論與實務

【釋例 3-10 】投資組合進行避險的最佳數量

假 設 甲 投資人 擬 對目前價值 $1,000,000 的投資 組 合進行避險，所 使 用
的工具為 4 個月 後到期的 S&P500 期貨，目前期貨價格為 300( 即 現行指

點
組
因
數
水
1
代表 準 ) ，該投資 ， 因此 期貨合約的現金價值為 合與指數間的 β 係 數為 $150,000 1.5 ， ，所以 為 每 應 賣出的指數期貨 S&P500 指數
$500
合約 口 數為 ：
1 , 000 , 000
( 口 )
N = 1 . 5 × = 10
150 , 000
（二）價差性操作

基本 上，股價指數期貨的價 差 交易也是 分 成「市場 內 價 差 交易」

(Intramarket Spread) 與「市場間價 差 交易」 (Intermarket Spread) 兩 大類。
從

的價
相對
其
期貨合約間的價格出
是 事價 切 差 交易的投資人並不在 變動幅 度。 傳統 意 股價指數上下起 差 交易是 當兩個 伏 的 絕 對 變動幅 度， 而
關
現「不 調和 現 象 」時，投資人會 試 圖掌握 這個機 會進場買進與賣出 ( 或 賣
出與買進 ) 股價指數， 當 該 兩 種指數期貨的價格 差額回 復 到 正 常 水 準 時，
分別
再
狀
市場
外，投資人也可
此 予 以 反向 平倉 ，以期 預 測 獲取 利 潤 。 判 斷 指數期貨間的價 差 的 變化 方
況
來
向 ，進 而 採取 適 當 的 操 作 ， 例如：當 未來股市 走勢呈 現多 頭 格 局 時， 通
常 遠期 月份 的期貨合約的上 漲幅 度會大於近期 月份 的期貨合約，所以 此
時
通常
反 應 該買進遠期 當 未來股市 月份 走勢呈 的指數期貨合約， 現 空 頭 格 局 時， 同 時賣出近期 遠期 月份 月份 的期貨合約的下 的期貨合約 ；
之，
跌幅 度會大於近期 月份 的期貨合約，所以 此 時 應 該賣出遠期 月份 的指數
期貨合約， 同 時買進近期 月份 的期貨合約。 茲 舉例 說 明如 下 ：