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94 衍生性金融商品理論與實務

（三）基差性操作 (Basis Operating)

任何 現貨商品在完全 競爭 的市場 條 件 下，由市場 供給 與需求 決 定的

價格 就 是 理 論 價格。金融期貨市場的價格 理 論 上亦 取決 於 供 需的 力 量，

延遲
但
到期貨價格上，所以在
存
映 因其 交 割 日是在未來的特定日期， 正 常 狀 況 下期貨價格會等於現貨價格加上 交 割 所增加的 儲 存 成 本必須 儲 反
成 本 ， 再 加上市場的 預 期 心 理因素 。
金融期貨與一般商品期貨的 儲 存 成 本 並不相 同 ， 它 並不需要 建造 倉

庫
持
有成
稱
」，
本
，現貨價格
的 與 聘 僱 管 理 人 員 ，金融商品的 減 金融期貨價格 儲 存 成 本就 為「 是利 基差 息 ，也是買進金融期貨 理 論 上， 基差應
該會等於 持 有成 本 ，但 因 為市場 預 期 心 理 的 存 在， 使 得 這樣 的 均 衡 關 係
並不是 恆 常 成立，於是產生所謂的「 基差 操 作 」。
時買進現貨與賣出期貨、
同
，在現貨與期貨市場間
賣出現貨
水 準 所謂「 基差 操 作 」是指利 採取 用 現貨價格與期貨價格間的 基差 或 偏離 正 常
與買進期貨，等到 基差回 復 到「 正 常 水 準 」 再反向 平倉 的 套 利交易 ( 操 作
概念請 參 閱 圖 3-3) ，所以外匯期貨的 基差 交易約 當 於遠期外匯市場上的
，
(FX Swap)
「外匯
換
同者基差包含
匯匯率則
預
(Swap Rate) 換 匯交易」 作 為 判 斷 基準； 所不相 基差 的「 正 常 水 準 」則可以「 期 心 理 ， 換 匯匯率」
是 純 粹 反映 兩 種貨 幣 間的利 差；此 外， 基差 的 算 法是「現貨價格 減 期貨
價格」， 而換 匯匯率則為「遠期外匯價格 減 外匯現貨價格」，所以 當基
差

態 為 負 值時，可 能 隱 含換 匯匯率大於 0 ， 或者 說 遠匯價格 處 於「 升 水 」 狀

。