Page 161 - 名人投資學-諾貝爾獎得主對投資者的實戰建議

4 年， 銷 售 就 突破 300 萬 冊 。 本 書 內容 並不是有 關財 務學或經 濟
學， 而 是 企 業管理方面的 書籍 。 書中評 選美國 29 家經營非常成 功

的公司，並介紹其經營管理特 殊 之處 。 書中 也說明 了 這 29 家「 卓
越 」 公司是 根據何 項 標 準 評 選 出 來，其 中最 重要的一個 標 準，就是
公司的 獲 利能 力 。

1987 年 俄 克 拉荷馬 州 立大學的學者 米雪 爾 ‧ 克 雷 門 (Michelle
Clayman) 在 《 財 務分析 師期刊》 公 佈 了 一 份 非常有 趣 的研 究 報
告 。 克 雷 門根據《 追 求 卓越 》 書中 的 評 選 標 準，也選 出了 美國 29

家 最 「 差 勁 」 的公司，然後 將 29 家「 卓越 」 公司成立一個投資組
合，並
勁
另
月 到
12
兩 個投資組合從 將 29 家 最 「 差 年 」 的公司成立 1985 年 一個投資組合，然後比較 月 5 年 期 間的投資 績
1981
1
效 。「 卓越 」 組合裡的公司， 無 論就資產成長、營業成長、 盈 利 收
入 都 遠 比「 差 勁 」 組合的公司來 得 更為優異，但是「 卓越 」 投資組
合的報酬 率卻 比「 差 勁 」 組合來 得低 ，「 差 勁 」 組合 5 年的 總 報酬
率 為 297.5% ， 而 「 卓越 」 組合 5 年的 總 報酬 率才 181.6% ；平均 下

來，「 差 勁 」 組合的報酬 每 年比「 卓越 」 組合多 出 11% 。
此 例 雖然並不 符 合 財 務學上 嚴格 的 實 證 標 準，但 它 卻 是一個 活
潑 有 趣 的 實 例 ，可 以 用來 補 充 說明 法 瑪 與法 蘭 屈 的帳面 / 市 價 比 效

應 。要 真正以 學 術 上來 解 釋 此說 法 ，就必須再 瞭解 莫迪里安 尼 與 米
勒 的「資 本 成 本」 理論。 根據 資 本 成 本 理論，股票或 債 券是公司用
來 籌 措 營 運 資金的方 法 ，股票的報酬就是公司資 本 的成 本 ， 它 會 反

應出 市場上的資 本 風險，即使這股票從發行後 已 轉 手 過 很 多 次 ， 而
這個資 本 成 本與 公司的股利 政 策 毫 無 關 係， 完全 決 定於市場機制。

133